主题：中国联通：价值低洼地 负重前行

多要素关联显示联通未来业绩改善值得期待；从公司市场表现结合国际运营商
的对比分析，综合PB、EV/Total Revenue 和EV/EBITDA 等多项指标的观察，
我们认为联通目前的股价处于估值洼地。
投资要点
1. 产业链嬗变正在进行，互联网时代的新业务、新模式对电信业的冲击和替
代导致电信价值链的重新分配加速，运营商地位下降，增长速度、增长效
益和增长模式成为中国电信运营业的现实挑战和核心问题，未来智能管道、
流量经营和业务创新成为关键。
2. 我们看到联通未来业绩改善的理由来自于公司治理结构、战略执行以及网
络制式领先性带来的业务与用户的发展：公司已经分阶段分步骤调整组织
架构，搭建起以市场为中心的经营体系，同时深化 IT 信息化系统改革，助
推企业转型；联通发展战略的两大支柱是 3G 领先和一体化创新，为逐步改

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