主题：B股“转板”凸显估值优势

　8月15日，停牌一个月的中集集团发布公告称，拟将已发行的B股转换上市地，由A+B转为A+H上市公司，这让投资者看到了解决B股问题的新曙光。此消息一出，当日中集B股立即大幅上涨3.31%。目前“A+B”类型股票共有86只，其B股相对A股的折价幅度平均为50%。如果能成功实现A+B转A+H，那么由B股转为H股的那部分股票的流动将明显改善，这将提升其估值水平，不排除这部分股票未来估值向A股靠拢的可能。

　　B股屡次站上风口浪尖

　　最近几个月以来，没有哪个股票群体的走势像B股那样富有戏剧性。6月8日鲁泰A发布回购B股预案，拟于自股东大会通过决议起12个月内，以不高于折合人民币6.3元的价格回购不超过1亿股B股。这一消息的发布，促使6月8日鲁泰B旋即大幅上扬3.24%。

　　此后的7月20日南玻A公告称，7月19日召开第六届董事会临时会议审议通过B股回购预案，决定提交8月6日召开的公司2012年第一次临时股东大会审议。这也一度提振了南玻B的走势，促使其7月20日大幅上涨4.41%。随着以上公司纷纷发布B股回购预案，让投资者对B股回购一度充满了憧憬，进而看好B股价值。

　　正当市场对于B股回购和B股价值回归充满憧憬之际，7月27日上交所公布《上交所风险警示股票交易实施细则（征求意见稿）》，又一次改变了投资者对于B股的看法。随着二级市场对于B股退市风险的担忧快速升级，沪深B股指数一度出现快速跳水走势。

　　不过，随着新的利好消息出现，投资者对于B股的价值似乎又有新的理解。8月15日，停牌一个月的中集集团发布公告称，拟将已发行的B股转换上市地，以介绍方式在香港联交所主板上市及挂牌交易，若此方案能顺利实施，中集集团将成为首家A+B转为A+H上市公司。这似乎让投资者看到了解决B股问题的新的曙光，最终带动8月15日中集B股大幅上涨3.31%。

　　“转板”或凸显估值优势

　　就目前情况来看，回购似乎难以成为B股问题的唯一解决方案。从理论上来看，A股公司回购B股没有障碍，但在现实中却未必如此。首先，要看相关A股公司有没有能力进行回购，全部回购所需资金动辄几亿元，这对于相关A股公司来说是一个不小的财务压力；其次，目前经济环境不好，相关A股公司在资金方面可能也遇到捉襟见肘的问题，这也让全部回购B股面临一定的困难。在此局面下，A+B转A+H或许是较好的备选方案之一。

　　分析人士指出，如果A+B转A+H方案成行，无疑将提升相关B股的投资价值。由于流动性问题，B股估值相对于A股一直是处于明显的折价状态。目前“A+B”类型股票共有86只，其中折价幅度最小的是万科B，相对万科A的折价幅度为10.85%；而折价幅度最大的ST中纺B，相对A股SST中纺的折价幅度高达77.02%。就整体水平来看，以上86只B股相对A股的折价幅度平均为50%。如果能成功实现A+B转A+H，那么由B股转为H股的那部分股票的流动将明显改善，这将提升其估值水平，不排除这部分股票的未来估值向A股靠拢的可能。若如此，B股“转板”有望凸显其估值优势。

　　值得注意的是，虽然转板有利于B股，但似乎不利于相关的A股。这从中集集团发布B股转换上市地公告日的A股表现就可窥见一丝端倪。8月15日，中集集团的卖出席位被五大机构占据，合计卖出15477万元，占成交额比重超过四成。虽然当日中集集团买入席位也有两名机构，但合计买入额仅为区区754万元。由此来看，当日机构整体卖出意愿十分明显。在机构资金的抛售压力下，中集集团在8月15日遭遇了跌停板，与当日大幅上涨3.31%的中集B形成鲜明对照。


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　闽灿坤B（200512）紧急停牌、纯B股公司退市可转上A股、南玻B（200012）回购、中集B（200039）转为H股，一系列动作预示着尘封多年的B股制度性改革拉开了帷幕。

　　制度性改革初现生机

　　深交所8月3日表态称，对于纯B股公司因触发市场指标而非财务指标引发退市的，一方面鼓励公司通过大股东增持、公司回购、缩股等方式，维持上市地位；另一方面支持公司自愿退市。退市后符合重新上市条件的，深交所会充分考虑历史因素并尊重公司的意愿，安排其重新上市。管理层此番讲话，为妥善解决纯B股问题带来新的希望。

　　目前除闽灿坤B停牌外，还有ST大路B（200160）、ST雷伊B（200168）、建摩B（200054）、深基地B（200053）采取了停牌筹划重大事项的自救措施。B股开始自发地谋求自身出路。

　　已停牌1月之久的中集B周二发布公告称，拟将已发行的B股转换上市地以介绍方式在香港联交所主板上市及挂牌交易。若该方案成行，中集集团（000039）将成为首家A+B转A+H上市公司。

　　业内认为，中集B如果顺利转板，将成为监管层解决B股市场出路的范例之一。对深市B股而言，由于不存在汇率问题且香港市场上市门槛相对较低，转板H股将是一个较好的选择。

　　按照常规逻辑，除了先退市再转A股外，还可以通过特殊的方式允许B股公司通过回购，或者置换成A股，这样投资者就有可能获得比较好的收益，因此少数B股有可能成为某些勇敢投资者的游戏。不过，即便投资者选择投资B股，也要选择那些业绩比较优良的B股，这些公司一旦转为A股，收益相对可观。

　　机会与风险同在

　　但实际上，中集B股的这次选择B转H，对于期待B转A、从而带来AB股股价合并的套利资金是一次比较沉重的打击，由于香港H股估值长期低于A股，且香港投资者对业绩比较差的公司甚至会给出比B股更低的估值，所以对于投资B股市场的资金而言，也要注意规避业绩不好的B股公司。

　　“转港股可以避免转A股的高门槛，如果港交所开辟先河，就会有更多优秀的B股公司向港股转板，但是也不排除B股公司通过回购之后申请重回A股上市，而相对较差的B股公司则将面临直接退市的境况。”申银万国证券分析师陆洁华表示。

　　就中集B来说，目前，全球第二大集装箱制造企业胜狮货柜在H股的股价对应着3.8倍2011年PE，按2012年净利润下降40％～50％计算（参考对中集集团的集装箱业务2012 年毛利下降40％的预测），对应着6.4~7.7倍2012年PE。而中集集团B股停牌前9.36元港币的股价对应着5.53倍2011年PE，对应着8.9倍2012年PE。考虑到中集集团作为行业龙头、业务多元化理应享有一定的估值溢价，因此B股转换为H股后，其股价应有良好的支撑。

　　总体而言，B股公司应该针对自身情况选择不同的改革方式，而B股投资者则面临套利机会。“目前B股改革的推进不再针对整个市场，而是针对单个公司。之前，我们总是想要出一个统一的改革方案，但实际上每家公司的情况都不同，选择适合自身情况的改革方式要更好一些。”陆洁华说。

　　由于B股融资功能不畅，目前A+B公司基本上A股估值高于B股，若通过回购等方式逐渐注销B股，只要价格合理，对A股股东影响也很有限。实际上，尽管B股改革尚未进入实质性操作阶段，但有A+B上市公司开始对B股进行回购则引发了市场联想。

　　2008年底，丽珠B（200513）率先通过回购并注销部分B股。尽管丽珠B称目的是“增强投资者信心，提升公司价值”，但业内人士认为，其更深远的意义将是为B股改革探路。随后，长安B（200625）等公司也开始进行B股回购。

　　光大证券（601788）分析师李庆阳建议一些具有风险承受能力的投资者，可以少量仓位逢低关注B股市场中的绩优、高分红、绝对价格较为安全的个股。“首先，目前B股市场处在低位；其次，投资高分红B股，可获得长期投资回报；再者，一旦管理层推出全面解决B股市场历史遗留问题的方案，B股的持有者应能受益。”

　　另外，我们在关注B股市场机会的同时，还要注意AB股公司中A股的短线波动风险，由于A股价格普遍远高于B股价格，所以当B股出现转机时，A股反而会遭受投资者的抛售，比如本周中集集团A股便大幅下跌。