主题：国泰君安：中国石油收集评级 目标价11元

根据国内成品油价格调整趋势，我们认为中国石油的今年第2季度业绩环比略有下降，第3季度应为年内低点。上半年业绩仍可能录得略有增长，但下半年业绩应比上半年低超过10％。

我们预期公司的入口天然气不计算政府退税将有400亿元人民币的亏损（减除退税后亏损320亿元人民币），多于我们原来基于实行天然气价格改革的270亿元人民币的假设。

为维持其较高水平的资本开支（大约每年3,000亿元人民币）以扩展业务规模，预期公司将继续提升负债水平，预期2012年底净资本负债率为27％。国际业务不断扩大，但业绩没能令人兴奋。

入口天然气大额亏损加上资源税推行至全国的负面影响抵消了特别收益金起征点上调的正面效应。由于天然气价格改革实行慢于预期，同时炼油和石化毛利差于预期，我们分别下调2012和2013年每股盈利预测13.1％和9.1％。

基于调低的2012-13年盈利预测，目标价由11.70港元下调为11.00港元。投资评级由“买入”下调为“收集”。假如政府放松对国内汽柴油的价格管制，以及上调天然气价格，公司业绩有上升75％的潜力，虽然我们预期可能用多于5年的时间去实现。



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