主题：中国石油：油气俱伤 但低点已过

盈利小幅低于预期 油价下跌 2Q各板块盈利齐降
中石油上半年EPS0.34元，二季度为0.13元，小幅低于我们的预期，2Q环比下
滑38%源于：油价下降导致化工品和成品油价格下跌，炼油亏损扩大至
$8.8/bbl，由于库存周期导致化工大幅亏损53亿；营销板块也受制于需求疲弱
EBIT下降至40亿；勘探开发板块盈利环比减少了70亿，我们认为是天然气产
量减少、勘探费用支出增加所致。
进口天然气导致管道板块Q2亏损
上半年共进口中亚气104亿，LNG23亿，导致管道盈利下降至24亿（yoy-
85%），其中2Q亏损3.6亿。我们预计12/13年天然气进口损失分别为394亿与
467亿。我们相信气价改革虽然缓慢但会持续进行，例如近期各地试行阶梯
气价有助于提高天然气销售价格，管道板块有望在3年内逐步扭亏。
油价上升有望带动下半年盈利反弹
7月以来油价大幅反弹至115美元/

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