主题：宝钛股份：业绩与快报一致 股价震荡盘整

1H12年业绩与快报一致：

宝钛股份 2012 年上半年实现营业收入11.9 亿元，同比下滑19.4%，归属于母公司净利润84.4 万元，折合每股收益0.002 元，同比下降89%。其中，2Q 实现每股收益-0.005 元，环比下滑171%，同比下滑146％。公司业绩同比下滑的主要原因是钛材市场需求萎缩，产品价格低位徘徊，盈利空间缩小。

评论：

1) 2Q 毛利率同比下滑3 个百分点，环比下滑1.4 个百分点，主要原因是产品价格下滑，盈利空间缩小。

2) 2Q 有效税率同比与环比均下滑24 个百分点，主要原因是控股子公司宝钛华神钛业有限公司盈利减少，所得税下降。

3) 2Q 资产减值损失同比上升58.5%，主要原因是公司应收账款增加，计提坏账准备同比增加。

发展趋势：

钛材行业持续低迷，短期难以有效改善。世界航空业受整体经济形势影响，许多飞机订单有推迟或撤消的趋势，航空钛材需求放缓；国内经济增速回落，工业钛材需求也受到较大影响。另一方面，国内钛材行业产能迅速扩张，竞争日益激烈，公司盈利空间缩小，我们判断这种局势短期内难以有效改善。

航空和军用钛材增长仍将是长期看点。长期来看，钛行业在“十二五”期间将得到国家政策的重点支持，前景广阔。军用钛材市场有望随着中国军备制造升级的进行而继续好转，中国大飞机项目的推进将大大增加航空钛材的需求。公司作为中国最大的航空和军用钛材生产商，将会受益匪浅

投资建议及评级

下调2012年盈利预测。下调2012年钛材销量预测12%，全年平均销售价格下调5%，2012年EPS下调35%至0.07元。股价继续震荡盘整。公司股价目前对应的2012/2013 年的P/E 为230/65 倍。尽管公司股价自前期高点已下跌超过30%，但公司基本面短期难以得到显著改善，且公司估值仍处于板块高端水平，我们判断股价将继续震荡盘整，维持谨慎。

风险



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