主题：中国联通中期业绩良好 瑞银证券长期看好

盈利增长良好

中国联通公布的中报情况不错：受助于强劲的移动收入增长（+23.4%yoy），期内服务收入同比增长13.3%；在EBITDA利润率稳定的情况下，EBITDA同比增长了12.5%；得益于对手机补贴成本、员工及一般行政管理费用的良好控制，净利率同比增长了32.0%。3G签约用户占比升至47.7%

2012年上半年签约用户占3G用户数量的比重提升了一倍，达到47.7%，同时，联通成功地转向了更低手机补贴的业务模式。

2012年上半年3G手机补贴成本占收入的比重降至13.1%，3G销售及营销成本占收入的比重也从2011年上半年的45%降至33.7%。我们认为这是该公司在过去六个月的一大进步。

是激进式还是渐进式发展大众市场3G客户？

我们认为关键的“格局改变者”是如何调整目前的3G低端套餐以激发大众市场的大幅增长。投资者要求采取激进性举措，但目前为止管理层所采取的行动只是渐进性的。我们认为这是过去六个月里最大的令人失望之处。

估值：维持“买入”评级

在实现大幅增长方面，公司的进展慢于预期，我们认为这导致其股价震荡。

但我们仍长期看好联通，因为行业趋势对公司有利。我们维持对该股的“买入”评级和基于贴现现金流的目标价9元(WACC 9.7%；永续增长率 2%)。


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