主题：中国联通中报点评：3G快速发展带来收入利润高增长

　投资要点:

　　2012年上半年,中国联通（600050）实现营业总收入1252.9亿元,同比增长19.94%;营业利润43.4亿元,同比增长30.71%;归属母公司净利润11.55亿元,同比增长32.43%。基本每股收益0.0545元。

　　3G用户迅速增长,尽管ARPU值仍然在下降,但绝对水平和数据流量仍处行业领先。3G收入同比增长104%,在总服务收入中的占比上升到26.3%,同比提高了11.7个百分点,是促使全部服务业务收入增长的主要原因。用户ARPU和手机用户月户均数据流量分别为91.8元和138.3MB。

　　非语音业务(含宽带业务)收入增长抵消本地电话业务下降的影响。固网服务业务总收入428.9亿元,比上年同期增长1.5%,其中本地电话业务下降14.7%,非语音业务增长23.3%,宽带业务增长13%。

　　3G用户规模扩大摊薄了网络建设和运营的成本,毛利率29.66%,同比提高0.66个百分点。发展用户的营销费用及终端补贴导致销售费用率同比增加0.06个百分点。

　　我们判断2012年下半年,中国联通随着3G用户发展加速,收入增速继续提高,规模效应将使毛利率水平继续上升。手机补贴比例有可能下降,总的补贴规模将继续扩大,预计费用率比11年略有下降预计2012-2012年公司的EPS分别是0.12元、0.21元与0.30元,目标价为6元,“增持”评级。

　　主要风险:3G用户数量不达预期、ARPU值下降迅速、费用率继续提高。


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