主题：中国联通:盈利能力回升趋势形成

中国联通公布上半年业绩,营业收入达到1,252亿元,同比增长20%,净利润34亿元,同比增长32%,归属于母公司普通股股东的净利润12亿元,同比增长32%,略高于市场预期。随着合约用户占比上升,我们预期离网率和手机补贴比例将下降,电子渠道的发展有助于降低销售费用,我们预期中国联通的盈利能力回升趋势已经形成。我们维持买入评级,由于盈利超过预期,上调目标价到6.25元。
　　支撑评级的要点:中国联通WCDMA智能手机产业链优势继续扩大。中国联通目前正向县级以下市场扩张网络,我们下半年将看到低线城市和农村的用户数量将明显增长。我们近期看到中国大陆有非常多的国内低端智能手机品牌上市,很多由原2G时代的山寨机从业人员创立,而其中WCDMA制式几乎占据80%以上。中国联通不需要提供手机补贴,就可以发展低端3G用户,产业链优势明显。
　　中国电子渠道将成为未来的销售主力。中国联通电子渠道目前运作较为成熟,已经可以销售合约套餐、数据卡、3G预付费卡,甚至智能手机裸机,几乎可以媲美京东商城等专业电子渠道。公司预期未来社会渠道、自有渠道、电子渠道将三分天下,电子渠道的崛起将大大节约销售费用,是未来提升盈利能力的关键步骤。
　　公司合约用户占比上升有助于降低3G离网率及降低手机补贴。合约用户的套餐具有一定期限,赠送话费是几乎平均分配到合约期内的,有助于降低3G业务的离网率。合约用户包括"存话费赠机"、"自购机送话费"、"存话费送话费"三种形式。上半年"自购机送话费"、"存话费送话费"两种形式的套餐销售良好,由于不需要手机补贴,这些用户的占比上升也拉低了手机补贴比例。
　　评级面临的主要风险:n中国移动在2014年初之前拿到TD-LTE商用牌照。
　　3G市场价格战超过预期。
　　估值:基于现金流折现模型,我们对该股重申买入评级,由于盈利改善,我们将目标价由5.67元上调至6.25人民币。

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