主题：中国联通:收入偏弱,利润尚可-期待大众预付费套餐发力

中国联通3季度业绩基本符合我们预期:2012年第3季度实现收入640亿元(我们预期值660亿元),同比增长16%(上半年同比增长20%)。综合ARPU值48.5元(今年2季度与去年3季度分别为48.5和48.3元),其中2G业务ARPU为34.5元,3G业务ARPU为84.8元(今年上半年91.8元)。
第3季度固网收入同比增长3%,2G收入同比下降6%,3G服务性收入同比增长76%至人民币158亿元。
第3季度EBITDA为187亿元(我们预期值191亿元),同比增长13%(今年上半年同比增长13%);EBITDA率为35.1%(今年上半年35.2%)。
第3季度净利润为20亿元(我们预期值为20亿元),同比增长27%(今年上半年同比增长31%)。前三季度手机补贴总额仅为46亿元,因此尽管收入并不理想,净利润基本符合预期。
联通可能会用增加资费补贴的方式来取代手机补贴,ARPU值因此而显著下滑。同时,联通2011年的利润中有汇兑收益20亿元左右,而今年没有汇兑收益;2012年的实际经常性净利润是从2011年的将近30亿人民币上升至我们预测的70亿。
发展趋势:用户数据增长乏力,尤其是在ARPU已明显下滑的情况下--3季度平均3G用户数净增900万,3G的服务性收入增加14.53亿元,因此(假设3季度前发展的3G老用户ARPU不变)3季度净增的3G用户ARPU值仅为54元。
中国联通未来必须通过更激进的大众套餐加大对用户的争取力度。我们预计联通10月份净增用户数在300万左右,期待11月份达到350万左右。
我们维持2012和2013年联通红筹股的盈利预测为人民币70亿和110亿(对应A股分别为24亿元和35亿元)。
估值与建议:我们预计联通红筹股将在13港元上下波动(A股在接近4元人民币的水平上企稳),等待大众资费套餐的效果在11月底到12月间的显现。

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