主题：中国联通三季报点评:4G提前开闸或加剧行业竞争

投资要点:
公司公布三季报,业绩符合我们判断,略低于市场预期。中国联通公告三季度业绩,三季度单季净利润6.77亿,同比上升27%,符合我们6.85亿,同比上升28%的估计。前期市场普遍预期公司三季度单季利润在6.5亿至12亿区间,公司业绩处于市场预期区间下限。
三季度收入符合预期。(1)公司三季度单季收入653亿,其中服务收入555亿,基本符合于我们预期的642亿和556亿。(2)3G用户ARPU值89.1元,移动用户ARPU值48.3元,基本符合预期。
折旧与摊销、手机补贴低于预期。(1)公司三季度单季折旧与摊销成本为153.9亿,低于我们预期的158.7亿,与公司网络建设进度略慢于预期有关。(2)单季手机补贴11.2亿,低于我们16亿的判断,反映公司三季度在用户拓展力度上低于预期,与公司三季度3G用户数增长乏力一致。(3)公司网间结算支出、人工成本、网络运营成本均符合预期。
销售、管理、财务费用基本符合预期,资产减值损失高于预期。(1)公司销售、管理、财务费用率分别为13.8%、8.1%和1.3%,与我们预期的13.3%、8.0%和1.5%基本一致。(2)单季资产减值损失9亿,高于我们7.5亿的判断。
4G提前开闸或加剧行业竞争,下调13、14年盈利预测。(1)预计中移动于13年大规模开始4G建设是大概率事件,4G正式牌照或在14年发放。预计中移动4G时代的反扑,将加剧行业竞争,公司未来的4G投资也将推升折旧水平。
(2)考虑到公司12年手机补贴低于预期,而13、14年行业竞争加剧,我们对公司12-14年盈利预测作如下调整,预计公司12-14年EPS为0.11、0.17和0.26元,分别上调7%、下调36%和下调45%,对应12-14年34、22和14倍PE估值。(3)考虑到4G提前开闸对公司的影响,以及13年22倍的PE估值,我们维持“中性”投资评级。

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