主题：中国石油:市场预期太乐观

业绩环比回升.中石油前三季度归属于母公司股东的净利润为870亿元,同比下滑16%,合每股收益0.48元。其中,第三季度每股盈利0.14元/股,同比下滑33%,但环比回升9%,基本符合预期。
正面:经营现金流环比大幅改善。由于营运资本管理效率提升,以及支付的所得税款减少,第三季度经营现金净流入约1200亿元,环比大幅改善。
炼油和化工业务亏损环比减少。第三季度,发改委连续上调成品油价格,同时在国际油价反弹和补库存需求的双重拉动下,化工产品价格连续上涨。第三季度,炼油和化工业务的亏损环比分别减少62亿元和33亿元。
前三季度资本支出1987亿元,完成年度计划目标的66%。
负面:销售板块盈利能力持续下滑。虽然炼油行业盈利能力逐步好转,但企业开工率在回升,成品油供应增加,市场竞争加剧,导致销售毛利持续下滑。第三季度,销售板块实现营业利润18亿元,同比和环比分别下滑60%和55%。
天然气业务亏损环比有所上升。进口天然气价格维持在高位,使得第三季度天然气板块亏损7.5亿元,环比有所增加。
原油实现价格下滑。第三季度原油实现价格为95美元/桶,同比和环比分别下滑12%和14%。
估值与建议.我们下调2012/2013年的每股盈利预测至0.62和0.68元/股,下调幅度分别为5%/8%。下游需求复苏和油、气定价机制改革,短期内对盈利的提升空间可能有限,预计2013年的盈利在改善中较难回到历史高位。与此同时,经营成本上升和进口气亏损可能会压制业绩的增长。
过去三个月以来,中石油港股股价上涨了15%,目前已经超出我们10.4港币的目标价。我们将港股评级从“审慎推荐”下调至“中性”。同时,维持A股“中性”的评级。
风险:新的定价机制与预期不符;能源和石化产品需求增长缓慢;国际油价波动;人民币升值趋势放缓甚至贬值;上游行业成本增加;征收资源税和碳排放税;经营风险;异常天气。

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