主题：中国联通:盈利能力改善现曙光,全年利润增长有保障

国泰君安证券股份有限公司分析师（余周军，魏贞珍，杨昊帆）10月26日发布中国联通show_quote("600050","sh","中国联通","stock");（600050）的研究报告。
2012年前三季度收入1,906.4亿元,同比增长18.7%,净利润54.1亿元,归属母公司所有者净利润18.3亿元,同比增长30.4%。3G用户增长迅速,ARPU值环比下滑3%,下滑的速度较缓,好于预期。整体3G收入已经成为移动业务增长的主要驱动力,收入占比从29%上升到46%。用户的数据使用习惯正在逐渐成熟,平均每月数据流量环比增长3%。2G服务收入为518.0亿元,比上年同期下降6.2%。固网收入同比基本持平,宽带服务收入的上升(12.7%)抵消了本地电话服务收入的下降(-14.4%)。


3G网络的规模效应带来毛利率显著提升。三季报毛利率为30.24%,环比提高0.58个百分点,同比提高1.46个百分点

期间费用率同比上升1.2个百分点,但3G的补贴费用率在下降,由2011年的17.7%降至三季度的10.4%

分析师预计全年3G用户新增3800万,3GARPU值维持在88元左右,全年毛利率由3G业务盈利能力增强而回升,达到31%-32%左右。手机补贴率预计维持在12%-15%,将显著低于2011年的值。另外,期间费用率将有可能同比上升1-2个百分点。预计2012-2014年公司的EPS分别是0.12元、0.21元与0.29元,分别同比增长81%、77%与37%,目标价为5元,“增持”评级

风险:新增3G用户数量不及预期;3G的ARPU值下降幅度超出预期;国家的4G牌照政策和频谱政策提前出台。

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