主题：家电行业成长性仍被低估

我国家电需求仍远未到成熟期，正进入第二轮快速增长期，2008年超预期增长的可能性较大，未来三年空调和冰箱行业收入年增长20％以上：（1）城市市场上空调和小家电普及率还有一倍以上提升空间，同时城市化和产品升级驱动城市家电市场持续快速增长；（2）“家电下乡”政策意义深远，短期内农村家电市场存在爆发式增长的可能。从长期看，7亿农民消费的觉醒将为家电市场提供源源不断的强劲动力。

　　白电行业集中度高，龙头企业定价能力强，在通胀中可通过产品升级和提价有效转嫁成本压力。加之品牌溢价逐步显现，盈利能力提升趋势已建立。而企业前期主要通过规模增长以构建稳固竞争优势，盈利能力并未明显提升，净利润率仅2.6％，未来三年内4％应是合理目标。

　　我国家电行业的产业配套优势是短期内其它区域难以替代的，人民币升值并不会改变这一竞争优势。在全球产业转移趋缓影响下，我国家电出口增速虽会下滑但仍将平稳增长。而成本压力和技术壁垒提升等行业不利因素将促使行业加速集中，龙头企业反而会受益，并维持快速增长态势，未来三年收入年增长25％以上。

　　白电行业处于景气周期初期，我们给予行业“增持”评级。龙头企业格力电器、美的电器和青岛海尔的业绩提升空间极大，且存在超预期增长可能，长期投资价值仍被低估，建议超配并长期投资。

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