主题：上汽集团：预期有望改善 买入评级

2013-08-07 类别：公司研究 机构：中信证券 研究员：许英博 陈俊斌
[摘要]


事项：


上汽集团7月批发销售35.3万辆（同比+10.1%，环比-13.2%)，其中上海大众销10.5万辆（同比+11.2。/。，环比-21.4%。），上海通用销11.7万辆（同比+11.9。/。，环比-8.3%。），上汽乘用车销1.4万辆（同比+26.4%，环比-30.1%)，上汽通用五菱销10.6万辆（同比+6.0%，环比-4.9%0)。



评论：



上汽集团7月批发销售35.3万辆（同比+10.1%，环比-13.2%)，维持平稳增长。7月为汽车行业销售淡季，公司仍实现35万辆的销量，同比增长10.1%;今年1-7月累计销售293万辆（同比+14.6%)，增长稳健。随着两厢朗逸上市后销量稳步提升，销售旺季逐渐来临，预计8月销量同比环比将有明显回升。



上海通用产品结构持续优化，盈利能力提升。上海通用7月销售11.7万辆（同比+11.9%),1-7月累计销售89.7万辆（同比+15.6%。），销量维持稳健增长。根据AutoMarket公布的数据，B级车新君威、新君越、迈锐宝分别销售7362辆（+26%)、6655(+10%)、8862辆（+446%。），占比持续提升。SUV方面，科帕奇、昂科拉分别销售2203辆、4914辆，销量维持稳定。预计2013年上海通用B级车和SUV销量占比明显提升，产品结构改善，盈利能力持续提局。



上海大众销量维持稳健增长，盈利能力较强。7月上海大众销量10.5万辆（同比+11.2%)’1-7月累计销售88.9万辆（同比+21.6%)，市场地位稳固。两厢朗逸6月底正式上市，7月即实现销量5707辆，表现出色。其他主力车型维持旺销，7月途观销1.6辆（+6%)、帕萨特销1.5万辆（同比-4%)、朗逸销2.7万辆（+197%)，产品结构维持较优，盈利能力较强。



行业景气回升，公司市场地位稳固，估值优势明显。2013年是汽车需求的“大年”，终端需求旺盛，预计全年汽车销量有望实现两位数增长，狭义乘用车销量增速超过15%。如外部经济环境稳定，2013年汽车销量实际增速有望超预期。上汽集团经营稳健，市场地位稳固，亦是高分红“现金牛”，估值优势明显。



风险因素：



上海大众新车型市场接受度低于预期；上海通用产品老化侵蚀市场份额；上汽自主品牌亏损幅度持续加大；微车市场不确定性导致上汽通用五菱销售不达预期等。



盈利预测、估值及投资评级：



维持公司2013/14/15年EPS为2.20/2.48/2.73元（2012年EPS为1.88元）的盈利预测。当前价为13.34元，对应2013/14/15年分别为6/5/5倍PE。公司当前估值处于历史低位、市场低端；而且公司业绩稳健增长，现金流充沛，并有望维持较高分红率；具有较高的安全边际。随着传统汽车消费旺季到来，市场预期改善，公司估值有望逐渐修复。我们认为公司合理估值为2013年8-9倍PE，目标价20元，维持公司“买入”评级。




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