主题：金融街：中期业绩下降F3项目支撑全年业绩

　结转面积减少中期业绩下降：2008年上半年，公司实现营业收入11.24亿元，营业利润1.65亿元，净利润1.38亿元，同比分别增长-46.10%、-82.54%、-78.94%。公司中期业绩同比下降的原因有二，一是公司销售的产品多属于单宗大额产品，由于房地产项目结算期的原因，公司存在季度之间收入与利润不均衡，而2008年上半年公司已销售房产开发项目满足收入确认条件的较少；二是自2008年1月1日起，公司对投资性房地产采用公允价值模式进行后续计量，导致上年同期调整后的营业收入、营业利润、净利润对比基数增加。

　　资产状况良好现金充沛：截至2008年6月30日，公司总资产258.08亿元，资产负债率45.65％，流动负债中，预收款项为20.16亿元，占流动负债比率28.99％。公司速动比率1.67亿元，短期借款14.5亿元，现金88.86亿元。公司存货82.08亿元，占总资产的31.8％。从财务数据上看，公司资产状况较好，无偿债压力。

　　公司现金较为充沛，在目前的房地产调整过程中，优势较为明显。

　　2008年8月15日，2008年第三次临时股东大会通过发行不超过10亿元短期融资券和不超过5年总额不超过56亿元公司债券(资讯,行情)的议案，用于偿还商业银行贷款及公司营运资金。如公司融资方案能得以实施，将极大补充公司资金，有利于公司后续发展。

　　估值和盈利预测：截至2008年6月30日，不考虑公司参股的通州公司商务园项目和可出售金融性资产，公司每股RNAV为14.18元（在建拟建项目部分出租部分出售）或9.79元（在建拟建项目全部出售）。预计公司2008年－2010年每股收益分别为0.304元、0.360元、0.475元。因公司写字楼存在整售缘故，所以业绩波动较大，我们取2008年、2009年、2010年每股收益的平均值0.379元为计算依据，以20倍PE（CPI的倒数，假设CPI为5％）计算，公司二级市场价格应为7.56元。综合净利润贴现法和市盈率法，我们认为未来6个月公司股价的合理波动区间在7.56-14.18元之间，与目前公司二级市场股价相比有较大溢价，给予公司买入评级。



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