主题: 中国石油:最困难的时候已经过去 目标价18-20元
2008-08-28 15:21:51          
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主题:中国石油:最困难的时候已经过去 目标价18-20元

中国石油(601857 )公布了2008年上半年业绩报告。按国际会计准则计算,公司实现净利润536亿元(折合EPS0.29元);按照国内会计准则计算,实现净利润484亿元(折合EPS0.26元),同比下降36.3%。上半年业绩符合我们之前的预期。公司实现的0.26元的EPS,高于我们最初预测的0.20-0.25元的预测。虽然低于我们在8月初预计的0.28-0.30元的EPS,但通过研读财务报告可以发现,公司在半年报中计提了比较多的资产减值准备,而第一季度财报中公司基本没有计提资产减值准备。(今年上半年公司计提的资产减值准备达到73.3亿元,其中存货减值14.22亿元,固定资产及油气资产减值59.05亿元),而去年同期公司冲回减值准备而增加的收益达到23.17亿元。如果剔除掉半年报中新计提的减值,那么公司EPS应在0.29元左右。

  公司最困难的经营时期已过去,从第三季度开始,公司业绩将逐季上涨。

  一体化优势将成为公司未来几年业绩增长的主要保证。公司每年的原油产量在1.2亿吨左右,从而保证公司炼油业务的原油自给率达到80%,有效地规避了原油价格波动的风险。随着国内成品油价格改革的稳步推进,公司炼油业务盈利状况将得到好转,其整体盈利也将稳步提升。根据海通证券(600837 )盈利预测模型,我们测算出公司2008-2010年的每股收益分别为0.71元、0.92元和1.12元。

  通过“资源 资产”估值,公司上游业务资源价值量的现金折现值为10.14元(根据公司向美国SEC提供的财务报告数据),而下游业务的每股净资产达到3.08元。也就是说,公司股票的价值底线为13.22元。如果按照国际石化公司下游业务平均2.5倍以上的市净率水平,公司股票的合理价值区间应该在18-20元之间。关于公司价值的具体分析,详见8月8日《中国石油调研报告》。我们继续维持对中国石油的“买入”投资评级,目标价18-20元。



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