主题：中国石油：最困难的时候已经过去 目标价18-20元

中国石油（601857 ）公布了2008年上半年业绩报告。按国际会计准则计算，公司实现净利润536亿元（折合EPS0.29元）；按照国内会计准则计算，实现净利润484亿元（折合EPS0.26元），同比下降36.3％。上半年业绩符合我们之前的预期。公司实现的0.26元的EPS，高于我们最初预测的0.20-0.25元的预测。虽然低于我们在8月初预计的0.28-0.30元的EPS，但通过研读财务报告可以发现，公司在半年报中计提了比较多的资产减值准备，而第一季度财报中公司基本没有计提资产减值准备。（今年上半年公司计提的资产减值准备达到73.3亿元，其中存货减值14.22亿元，固定资产及油气资产减值59.05亿元），而去年同期公司冲回减值准备而增加的收益达到23.17亿元。如果剔除掉半年报中新计提的减值，那么公司EPS应在0.29元左右。

　　公司最困难的经营时期已过去，从第三季度开始，公司业绩将逐季上涨。

　　一体化优势将成为公司未来几年业绩增长的主要保证。公司每年的原油产量在1.2亿吨左右，从而保证公司炼油业务的原油自给率达到80％，有效地规避了原油价格波动的风险。随着国内成品油价格改革的稳步推进，公司炼油业务盈利状况将得到好转，其整体盈利也将稳步提升。根据海通证券（600837 ）盈利预测模型，我们测算出公司2008-2010年的每股收益分别为0.71元、0.92元和1.12元。

　　通过“资源 资产”估值，公司上游业务资源价值量的现金折现值为10.14元（根据公司向美国SEC提供的财务报告数据），而下游业务的每股净资产达到3.08元。也就是说，公司股票的价值底线为13.22元。如果按照国际石化公司下游业务平均2.5倍以上的市净率水平，公司股票的合理价值区间应该在18-20元之间。关于公司价值的具体分析，详见8月8日《中国石油调研报告》。我们继续维持对中国石油的“买入”投资评级，目标价18-20元。



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