主题：中国石油 储量接替率持续增长

　1．事件

　　中国石油油气总储量达到212亿桶，在全球是仅次于埃克森美孚16亿桶的第二大储量公司，由于中国石油储量接替率大于1且不断增长，埃克森美孚储量接替率小于0.8,用不了几年中国石油将成为全球油气总储量最多的公司。

　　2．我们的分析与判断

　　储量接替代率大于1且不断上升理应给予较高估值，而公司目前已是全球储量估值最低的公司

　　储量接替率是指年度全部新增净储量除以当年油气总产量之值，储量接替代率大于1意味着公司不需动用原有储量，只要靠新增储量就能满足开采，这样公司的总储量越滚越大，总开采年限变得非常长，因此国际市场一般会给储量接替率大于1的公司较高估值，这一点中国石油的股价并没有得到反应，因为中国石油已经成为全球储量估值最低的石油公司了。在目前石油勘探开发技术不断进步，中国石油又是全球勘探开发技术的引领者，在石油勘探设计院及石油大学强大的科研开发团队带动下，加之目前包括大陆架在内的还有广阔的国内外未勘探开发领域，中国石油的储量接替代率还将不断上升，中国石油股价理应体现其储量接替率不断增长的状况。
　　

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　　（1）技术进步和理论创新促使油气勘探空间广阔

　　最近几年中国石油工业在勘探开发技术上均获得了显著的进步。在物探技术上，高分辨率地震技术、三维叠前深度偏移技术、四维地震监测技术等获得了应用，如西气东送的主力气田－克拉2气田，其勘探的发现主要得益于高分辨率的山地地震技术的突破；在测井技术上，成像测井技术，核磁共振测井技术、套管井测井技术等获得了应用；在钻井技术上，欠平衡钻井技术，多分支井，大位移井等获得了应用。南堡就是中国油气勘探技术进步的典范，我国对冀东滩海地区的油气勘探始于1988年，但在其后14年间的自营勘探和合作勘探中，一直未取得实质性突破。从2002年开始，中石油调整部署，转变勘探思路，强化精细三维地震勘探，配套应用大位移斜井和水平井钻井技术等一系列先进技术，才最终得以克服了众多地质勘探和工程施工方面的难题，将这一世界级油气田挖掘出世。理论创新在中国的油气勘探上具有重要的意义。我国沉积盆地很复杂，具有如下特征：一是盆地一般都具有多构造层系；二是多次构造活动，不同类型盆地叠加；三是成藏条件一般有三多一大：生烃层系和储集层系多、运移聚集期多、断层多，陆相岩性变化大。这就决定了油气勘探的历程会相对漫长。一套层系、一种类型或一个领域所取得的认识，不能完全用来指导新层系、新类型和新领域的勘探，需要勘探家不断认识、不断探索。

　　（2）机制灵活推动油气勘探高速增长

　　国际原油价格的上升，使得石油公司的盈利能力大幅增加，从而有能力和动力加大油气勘探的投入（从这一点上来说，供给法则在油气这种特殊商品仍然存在）。中国石油用于勘探的支出从2001年的80个亿上升到了目前的230个亿，其投入翻了两番。随着油气勘探支出的大幅增加，中国石油用于风险勘探的支出在增加。在加大投入的同时，中国石油更注重用人机制的灵活，为各类人才创造脱颖而出、人尽其才的良好环境。健全人才工作机制，发挥人才资源优势，着眼于实现人才培养、选拔和使用的良性循环，为每位员工开辟适合其自身发展的职业成长通道。中国石油还加快推进经营管理、专业技术和操作技能三支人才队伍的协调发展。坚持严格考核和管理，采取公开选拔、竞聘上岗、轮岗交流等措施，以创新精神、创业能力和经营管理水平为核心，加强对管理者尤其是青年管理者的理论培训、实践锻炼，努力造就一批职业化、国际化的优秀管理人才。因此，在加大石油勘探开发投入的同时，灵活良好的机制必将推动中国石油油气勘探高速增长。

　　（3）中国石油和天然气的勘探潜力还很大

　　目前中国石油资源探明程度为42%，尚有58%的石油可采资源有待探明，按照国际通用的划分标准，探明程度在30%～60%为勘探中等成熟阶段，是储量高基值的发展期。因此，我国石油勘探潜力还很大，储量的增长正处于高基值发展期。天然气勘探正处在早期勘探阶段，探明程度低，只有23.3%，潜力大，发现大气田的几率大。如十五期间，发现和探明了8个1000亿立方米以上储量规模的大气田，其中2000亿立方米以上的有5个。其中中国的海相地层探明率尤其低。所谓海相和陆相的区别，陆相是由河流和湖泊沉积而成，而海相则是由海洋沉积而成。世界上大部分油气田发现在海相地层，而中国的海相，由于其5个特殊的原因－时代老，有机质丰富低，有机质热演化程度高，勘探目的层埋藏深，油气藏保存条件差－使得国内海相地层的勘探一直处于停滞状态，但根据全国第三轮油气勘探的数据，海相地层具有丰富的油气资源，其中有石油资源量92亿吨,天然气资源量超过17万亿立方米；石油资源探明程度约4.3%,天然气资源探明程度约5.5%。

　　3．投资建议

　　尽管中国石油08年中期报告并不好，但三季度情况已经明显改变，下半年国际油价的回落已经促使中国石油进入较好的盈利时期，我们预计公司今年中报每股收益0.26元，全年0.8元，09年每股收益在1元左右,作为储量接替率大于1的优质石油公司,公司股价已经明显被低估,我们认为公司合理估值应在20元左右,故给予推荐投资评级。

　　2008年1月2日，我们发表08年石油化工行业投资策略报告，指出五大因素看淡中国石油和中国石化两大集团，半年以来两公司股价均下跌了50%以上，由于目前形势发生了一些变化，国际油价高位迅速回落促使中国石油逐渐进入最佳盈利时期，因为国际油价的迅速回落促使公司特别收益金征收额减少，而公司原油加工完全是自己完成的，成品油价格又在6月底上调了1000元/吨和1500元/吨，并带动石脑油和裂解汽油价格上涨，故中报期间是较好的买点，目前股价已具投资价值。
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