主题：中国石油千亿管道资产转让解密

　6月份最后一天，中国石化(行情,问诊)混合所有制改革引资方案最终露面公布，按照有关公告，其全资子公司中国石化销售有限公司（销售公司）经重组后，拟通过增资扩股的方式引入社会和民营资本，引资比例将根据市场情况确定，引资流程则分两阶段多轮竞价，对投资者的选择则体现了“三个优先”，即“产业投资者优先、国内投资者优先、惠及广大人民的投资者优先”。

方案的公布就意味着引资实质启动，社会和民营资本将可提交投资意向函。

　　而市场普遍认为，随着中石化的混合所有制改制方案的公布，标志着这一波自十八届三中全会之后推行的改观中国油气领域垄断局面的油气改革开始进入了深水区。

　　中石化进行混合制改制的同期，石化双雄的另一家——中石油的油气改革之路也同样并未松懈。

　　继2013年中石油拿出西部管道公司进行混合所有制改造后，中石油近期再度拟通过产权交易所公开转让所持拥有近千亿资产的东部管道公司100%的股权。

　　而这些都还并非油气改革的高潮，油气行业未来改革重点更值得关注。

　　据21绿靴记者获悉，预计近中期的油气改革还将集中在上游勘探开发领域的增量资源和石油流通体制方面。这意味着油气领域的混合所有制改革将从目前的下游向产业链的更多环节延伸，一幅改革“路线图”已悄然浮现。

　　中石油千亿管道资产转让解密

　　与近日正式公布混合所有制方案的中石化相比，中国石油(行情,问诊)（601857.SH）的油气改革已然上路。

　　继2013年中石油拿出西部管道公司试水混合所有制改革后，近日来，中石油的一系列动作再度让市场对其有关资产油气改革力度充满遐想。

　　2014年5月12日，中石油正式发布公告称，据《关于设立东部管道有限公司及产权转让相关事宜的议案》提出，中石油拟将以旗下西气东输管道公司管理的部分资产出资，设立东部管道公司。而在该公司成立后，中石油将通过产权交易所公开转让该公司100%的股权，此后中石油将不再持有该公司股权。

　　其后，6月24日，中石油集团公司发布《中国石油天然气集团公司油气管网设施公平开放实施办法（试行）》，对油气管网设施的市场开放给予了制度框定。

　　但事实上，对于中石油而言，短期内油气改革的力度或并非如市场所预期般“彻底”。

　　虽然目前其有关东部管道资产的受让方仍然待解。但据21绿靴资本记者独家获悉，由于管道运输资产经营具有较高门槛，且受让所需资金量较为庞大，当下民营资本介入尚有难度，虽然声称中石油将不再持有有关资产的股权，但在可以预见的一定时期内，作为标的的管道资产或仍无法完全脱离中石油的参与。而有关东部管道资产的股权转让则分步进行。

　　“油气改革的方向是一定的，混合制经营的模式也是发展所需，但是过程则将是循序渐进的，就中石油管道资产的有关改革，在一定程度上说可能在短期内低于市场乐观预期的。”一位接近于中石油的知情人士向21绿靴资本记者透露。

　　千亿管道“顺势”出售

　　根据公告披露，此次拟转让的中石油东部管道公司注册资本为100亿元，其出资资产将主要包括西气东输管道分公司所管理，以及管道建设项目经理部所核算的与西气东输二线相关的资产及负债。经审计，截至2013年底，中石油东部管道公司总资产为816.72亿元，净资产290亿元，而经评估机构按照重置成本法重估后的总资产为916.27亿元，净资产389.55亿元。

　　在许多石油行业分析人士看来，中石油此次管道资产转让早于市场预期。

　　“虽然在2013年，中石油便拿出西部管道公司进行混合所有制改革，但其依然为中石油控股，引入险资和基金参与，但此次若其真按公告所言拟将东部管道资产100%股权出让，则就已经是彻底剥离和放开其有关油气管网。”上述长期跟踪中石油的券商研究员向21绿靴资本记者坦言，而监管层对于有关制度的监管文件于今年年初方才落地。

　　2014年2月13日，国家能源局印发《油气管网设施公平开放监督办法（试行）》，对油气管网的开放提出了相关监管要求，而今年4月1日，发改委新公布的《天然气基础设施建设与运营管理办法》（下称《办法》）也已正式实施，在《办法》中提出，国家将鼓励、支持各类资本参与投资建设纳入统一规划的天然气基础设施，其中包括天然气输送管道等。

　　“在国家对油气设施领域开放后不久，中石油就对旗下的管道资产进行了整合出售。”前述券商研究人员指出，“一方面看中石油应该是想主动做减法，来顺应现在的油改趋势，但另一方面看，中石油有关资产能否真正在短期内做到100%剥离，也同样充满变数。

　　事实上，无论是早前中石油有关西部管道资产的混合制改革乃至如今的东部管道公司大手笔的出售，除了响应有关油改政策外，外界普遍认为另一重要原因则与中石油现阶段的融资需求不无关联。

　　面对当下中石油资金需求和压力的双重抬升，恰逢管道资产市场放开，这或让中石油通过资产转让获得溢价收入成为了可能。

　　2010-2012年期间，中石油经营活动产生的现金流净额为3187.96亿元、2901.55亿元和2392.88亿元，已连续三年下滑。2013年，该净额小幅回升至2885.29亿元，而回升的原因在则在于其与社会资本合作而获得的一次性溢价损益，显然不可持续。

　　据银河证券计算，东部管道公司100%股权估计转让价格在2300亿左右；给公司带来的一次性损益可能将达千亿的规模。

　　“具体确认的转让金额、有多少计入资本公积有待确定，按最大确认计算，一次性损益带来业绩约4 毛，这将大大优化公司的负债结构。”银河证券指出。

　　“出售资产和混和制改革不仅可以缓解资金偏紧的局面，还同时也正是响应了目前有关的政策号召，更重要的是，在进行资产改制整合后，如果进一步港股分拆上市，则将引来资产重估可能带来较好的回报。”上述接近于中石油的有关人士向21绿靴资本记者透露。

　　或分步转让

　　“估值千亿”、“100%股权转让”、“中石油管道资产”，这一个个涉及此次中石油资产转让的关键词，每一个都有牵动市场神经的魅力。

　　而就在有关中石油此次东部管道资产转让消息出炉当日，受此消息影响，油气改革、石油化工板块集体大涨。其中，广聚能源(行情,问诊)、泰山石油(行情,问诊)涨停，茂化实华(行情,问诊)、龙宇燃油(行情,问诊)、上海石化(行情,问诊)涨超4%。

　　而这千亿资产转让盛宴谁来分享，无疑是市场最为关切的核心问题。

　　“首先对于接盘方而言，要接盘如此大规模的资产，除了其需要拥有足够雄厚的资本实力外，也同样需要拥有油气管理的资源与经验，而放眼目前国内能同时拥有资本实力与管理资质的企业或财团，则可谓屈指可数，这一高企的受让门槛就将使得一大群有志参与此次资本转让的民间资本门只能望洋兴叹。“上述接近中石油的知情人士向21绿靴资本记者透露，而按照目前的计划看，中石油的有关东部管道资产或将分拆为数个资产包而按步骤转让。“100%股权转让只是一个预期中的最终结果，最有可能是效仿之前西部管道资产引入混合制改革来作为股权转让的过渡阶段。”

　　2013年6月，中石油以其旗下西部管道分公司的200亿资产与泰康资产管理公司（下称泰康资产）及北京国联能源产业投资基金（有限合伙）（下称国联基金）联合成立中石油管道联合有限公司（下称联合公司），注册资本400亿元，其中，泰康资产与国联基金以300%溢价形式入股，出资现金合计达600亿元。

　　实际上在此次中石油的有关东部管道资产转让公告发布之初，其虽然明确表示中石油方面“转让后将不再持有东部公司任何股权”。

　　从东部管道资产剥离单独组建公司的诸多细节上亦可管窥，中石油亦并未计划短期内将东部管道公司及资产从其集团系统内“摘除”。

　　据21绿靴记者调查了解，东部管道公司的人事班底仍然延用了此前中国石油西气东输管道公司（下称西气东输公司）的班底。东部管道公司主要负责人曾先后在中石油的西部管道公司和西气东输公司任职，东部管道公司法定代表人、总经理凌霄，正为此前西气东输公司的党委书记、总经理；而监事史玉海则为西气东输公司的企业文化部部长。

　　“管道资产的所有制改革不是一蹴而就的，现在将管道资产与上市公司资产分割并重新整合，可能将成为管道资产改革步步为营中的‘第一步’。”上述接近中石油知情人士分析称，“先是管道资产独立，然后伴随民营资本逐渐成熟后，其介入运营才更有可能。”

　　而据21绿靴记者独家获悉，去年新成立的联合公司，既承接中石油西部管道资产的中石油管道联合有限公司其接盘东部管道资产部分先期股权的可能性最大。


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