主题：中国石油：新政有望增收 推荐评级

2014-07-25 类别：公司研究 机构：中金公司 研究员：关滨 何帅
[摘要]


投资建议考虑到在改革背景下中石油可能实现的降本增效，未来行业政策变化大方向可能包括天然气门站价格上调、暴利税起征点上调、致密气开发获得补贴等有利因素，以及目前A股股价对港股10%的折价，我们上调中石油A股的评级至“推荐”，重申港股“推荐”评级，A股目标价提高4%至9.4元人民币，港股目标价从10.4上调至12.5港币。


理由降本增效成果有望在年内出现。去年底以来，中石油在缩减资本支出，降低成本和推行轻资产战略等方面做了一系列的努力，预计成效可能在今年开始显现，并主要体现在现金流回升和内部收益率提高等方面。我们预计二季度业绩环比稳定。全年盈利即便不考虑资产处臵贡献，亦有可能实现同比增长。



国内天然气定价机制改革继续推进，利好上游企业。我们预计国内天然气定价机制改革在今、明两年将继续推进。8月份非居民存量气价格有望上调0.4元/立方米，存量和增量气有望在明年底并轨。中石油今、明两年净利润有望分别增厚100-150亿元人民币，幅度约7-10%。同时，今年液化天然气进口成本显著下降，有望帮助管道板块减亏。



暴利税起征点上调和致密气开发补贴均可能成为未来国内稳产、增产的激励性政策。我们判断，政府可能考虑上调暴利税起征点以减轻老区成本压力，减缓产量衰减；并考虑给予致密气补贴，刺激新区增产和加大勘探力度。这类新激励举措，不论对大油公司还是潜在的上游新进入者，都有普遍的正面意义，并可能加强国家能源安全。如果增产实现，地方和中央政府仍可以通过资源税、增值税等的形式增加财政收入。



盈利预测与估值维持2014/15年每股0.76和0.80元人民币的盈利预测，目前A股对应10.0/9.5倍2014/15年PE，港股对应11.3/10.5倍。



风险上游资源领域开发，投入不足的区块被迫退出；长输管道费率下调；油品消费下滑，以及原油、成品油进口放开；国际原油价格波动；成本上升；天然气价格上调幅度和时间点低于预期；暴利税起征点上调和致密气补贴低于预期等。




【免责声明】上海大牛网络科技有限公司仅合法经营金融岛网络平台，从未开展任何咨询、委托理财业务。任何人的文章、言论仅代表其本人观点，与金融岛无关。金融岛对任何陈述、观点、判断保持中立，不对其准确性、可靠性或完整性提供任何明确或暗示的保证。股市有风险，请读者仅作参考，并请自行承担相应责任。