主题：宝钛股份:盈利拐点仍需等待

研报瑞银证券2014-08-25 10:42

海绵钛价格依然处于低位。
2014年年初至今,海绵钛价格依然持续低迷,国内海绵钛厂家大多数处于亏损状态。近期虽然价格有小幅反弹,但考虑到整体库存仍然偏高且下游需求不振,我们预计反弹空间可能有限。
在建工程转固后折旧压力大。
根据公司2013年年报,在建工程总额达到16.1亿元,其中绝大多数已经完工,转固在即。我们按照2013年公司固定资产的年折旧率测算,16.1亿元的在建工程全部转固后将每年增加公司折旧费用约1.17亿元,可能对公司盈利进一步产生负面影响。
积极开拓海洋、核电等新应用领域。
在民用钛材领域持续产能过剩、需求不振的背景下,公司目前也在积极拓展新的需求领域,包括公司合营公司西安宝钛美特法力诺公司承担的国内首台百万千瓦核电机组国产化冷凝器用钛焊管、公司承担的国家863计划海洋技术领域“4500米潜水器TC4载人球壳”项目等,但短期内我们预计这些新的领域对业绩贡献相对有限。
估值:维持目标价13.4元不变,下调至“卖出”评级。
我们维持对公司2014-16年盈利预测分别为0.11/0.20/0.19元,维持目标价13.4元。目标价是在WACC为8.4%的假设下,基于VCAM模型进行现金流贴现得到。考虑到公司股价近期反弹较多,同时目前估值显著高于同业平均水平,我们将公司下调至“卖出”评级(原为“中性”)。

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