主题：中石化混改后 中石油最受益

：证券时报 作者：蒙湘林
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中石化混合所有制改革引发的讨论还在继续，除了引入民营资本的数量多达25家之外，最终的股权估值也成为关注的焦点。”　　郭荆璞提到的资产重估，其实指的是中石化销售公司特有的销售网络，他认为销售网络具备潜在的巨大价值。

见习记者 蒙湘林

中石化混合所有制改革引发的讨论还在继续，除了引入民营资本的数量多达25家之外，最终的股权估值也成为关注的焦点。

“这个价格确实有点出乎市场的意料，但仔细分析也在情理之中。”，信达证券化工行业研究主管郭荆璞对于中石化3571亿元的股权价值这样评论道。

根据投资者此次认购金额和持有销售公司股权比例，销售公司的股权价值最终定格为3571亿元。大幅高于此前的市场预期，这一股权价值也侧面反映了投资者此次认购的踊跃。

估值超预期，那么，这一“高估”是否有合理性呢？

据了解，机构投资者针对股票或公司的估值计算都是基于收益法和成本法。但郭荆璞并没有采用惯常的估值方法，他告诉记者：“如此高的估值，核心的理由应当是资产重估。”

郭荆璞提到的资产重估，其实指的是中石化销售公司特有的销售网络，他认为销售网络具备潜在的巨大价值。

有投资者会问了，加油站为什么又被认为不值钱呢？郭荆璞解释道：“我们听多了加油站卖茅台的故事，那么如何实现呢？要靠加油站和便利店管理体制、管理人员、销售人员的改革。不改革就不会有价值，就还是一张粘不住客户无法实现收入的网。至于如何看出有改革了呢？看中石化自己的招聘广告吧，易捷（加油站的便利店）招聘：公司副总经理、门店运营总监、物流总监、电子商务项目经理、金融业务项目经理、饮用水项目经理、汽服业务项目经理、快餐业务项目经理、广告业务项目经理等9个职业经理人岗位。除了总经理和财务总监都要进行全球招聘，这样的力度意味着什么，熟悉国有企业体制的人应该懂的。”

换言之，这样的一套网络，如果不能创造收益，价值在当前是很难被完全认可的。


“从低估到重估，最关键在于这部分无形的网络价值还是会被发现。”郭荆璞说：“试想，腾讯入股中石化销售公司，领先于阿里将自己的虚拟信用卡和支付服务铺向中石化的加油业务，可以垄断一个年收入数万亿元的潜在市场，这样的入口价值，导致石化销售网络的价值，远远高于按其收益评估的结果。”

最后一个有意思的问题是：中石化混改后谁最受益呢？

郭荆璞认为，受益最大的不是中石化旗下其他等待重估的资产，后面最受益的应当是中石油。全世界最大的销售网络已经卖掉了，例如腾讯这样的产业投资者获得了通向入口的优先权力，那么竞争对手就只剩下一个选择，要与之抗衡，就必须说服中石油接受对其销售网络的投资和改造，中石油因其稀缺性就拥有了更高的议价权。


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