主题：宝钛股份：笑看风云起 推荐评级


来源：方正证券 作者：佚名 2014-10-31 12:26:01
　　投资要点：

　　三季报基本符合市场预期。公司第三季度实现营业收入5.20亿元，同比提高5.2%，环比下降22.94%；净利润为亏损2.11万元；归属于母公司所有者的净利润为亏损24.69万元，实现EPS-0.001元，基本符合预期。

　　收入确认差异造成账面略亏。目前钛加工行业均采用订单加工，订单全部加工完成才进行收入确认，因此不同季度的收入差距较大，实际公司三季度的情况略好于二季度(毛利率提高1.49个百分点)。公司账面收入环比降低，而管理费用和财务费用仍然较高，造成三季度账面亏损。

　　钛材价格进入上涨周期，公司业绩弹性较大。海绵钛价格已经从8月初的4.5万元/吨上涨至目前的5.1-5.2万元/吨，涨幅超过13%；钛材价格10月初至今上涨超过3%，我们前期推荐的逻辑正在实现。海绵钛和钛材价格一般都是通向波动，未来几个月钛材价格继续上涨的可能性较大。公司拥有存货18.10亿元，粗略折合海绵钛4万吨，业绩弹性巨大。

　　充分受益于军机大发展：公司是国内军机最大的钛材供应商，其具备年产3000-4000吨航空钛棒材的能力，也是公司产品中利润最高的产品。之前由于订单萎缩，导致开工下降，来自军品的订单我们估计持续不足2000吨。随着歼10B、歼11系列、歼15、运20等一系列军机的陆续量产和定型，预计军机每年用钛量有望增加3000吨，公司的军品订单有望爆发。

　　核电用钛焊接管国产化打破国外垄断：公司参股40%子公司宝钛美特法力诺承担的国内首台百万千瓦核电机组国产化冷凝器用钛焊接管项目正式开工生产，成为国内首家获得核电钛焊接管生产资质企业。一台百万千瓦核电机组大约需要220吨钛焊接管，截止10月底仍有27个机组在建，需求约为6000吨，如果核电恢复审批，2020年以前还可能有25-30个机组开建，合计需求超过1万吨。

　　盈利预测与推荐假设2014-2016年海绵钛不含税均价为3.9万元/吨、4.4万元/吨、5万元/吨，总钛产品销量为18000、20000、22000吨，2014-2016年预计宝钛股份EPS为0.03元、0.08元、0.16元。目前来看估值较高，但考虑到公司大量的存货、军工核电订单爆发的可能性、公司较高的管理费用占比，全年业绩超出我们预估的可能性很高，维持推荐评级。

　　风险因素产品价格涨幅低于预期的风险；需求继续萎靡的风险。



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