主题：天坛生物08中报分析


公司发布中报，08年上半年公司实现营业收入3.19亿元，同比增长41.78%，实现营业利润1.02亿元，同比增长30.75%，归属于母公司的净利润5710万元，同比增长5.29%，每股收益0.12元，符合我们中报前瞻中的预期营业收入较去年同期增加9404万元，我们认为主要为麻风二联和乙肝疫苗贡献的增量。麻风二联疫苗目前价格在11元左右，上半年贡献收入约1亿元，且毛利率高，去年因工艺原因几乎没有生产，今年恢复生产，且进入计划免疫，需求非常旺盛；乙肝疫苗销量恢复性增长，幅度较大，但价格下跌较为明显，估计在6元/剂左右；另外风疹疫苗和流脑疫苗也是上半年景气度较高的品种营业成本大幅增长，我们推测，原料血浆成本提升，加大了公司血液制品业务的成本压力，作为血液制品的下游，疫苗业务也必然受到影响。预防产品（以疫苗为主）业务的营业成本7938万元，同比增长了44.16%，其中母公司增长45.66%，而子公司合并部分增长仅36.29%。我们认为，母公司的成本增量中包含麻疹工艺调试的损失，这部分是一次性的公司三项费用都有增长，尤其是管理费用和财务费用增长幅度较大；管理费用4591万元，增长38.11%，即使考虑土地租赁1159万/年的新合同，增长也较快；财务费用有120%的增长，反映了公司的资金压力营业利润同比增加2402万元，但净利润仅增长1346万元，归属母公司的净利润增加287万元，主要原因是企业所得税率从15%提高到25%，所得税较去年同期增加1420万元，另外祈健的少数股东权益也比较高。

　我们认为最迟明年公司能够完成高新企业认证，恢复15%的所得税率长春祈健上半年实现营业收入1亿59万元，同比增长57%，净利润4958万元，增长74%，显示水痘疫苗业务景气度非常高。祈健的水痘麻疹疫苗生产线预计明年建成，我们看好其未来发展，认为将为公司带来更高的利润风险因素：08年下半年开始实施血浆检疫期，再考虑公司技改等影响，我们认为血液制品的销售收入将比上半年有较明显的减少不考虑收购蓉生和北京所土地的影响，我们预测公司08年净利润1.22亿元，09年净利润1.55亿元，对应EPS 0.25元和0.32元；如果计入收购影响，公司09年净利润2.15亿元，对应EPS 0.42元；若考虑后续向投资者的增发，股本将增厚到5.88亿股，09年EPS 摊薄为 0.37元考虑到公司的龙头地位，以及未来资产整合的可能性，我们认为合理价格在12.00元，维持“增持”评级东方证券股份有限公司


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