主题：中国石油:2Q利润有望环比改善

上调15年油价预测,炼油化工逐步改善。

瑞银将15年布伦特油价由52.5美元/桶上调至56.25美元/桶,并且预期油价下半年供需形势有所改善。我们预计中石油的利润将在Q1见底,15Q1勘探开发板块盈利仍将同比下滑,因此下调15-16年勘探开发板块EBIT,但预计炼化盈利将在2Q 逐步好转,估算15年炼化EBIT 为42亿元,之前预测为亏损20亿元。

天然气进口成本下降 有助于上半年进口亏损减少。

由于4月天然气调价后虽然平均售价有所下降,但我们预计进口成本下降更多,因此总体天然气进口亏损可能减少,且14年常规管线利润超预期,因此将公司15-17年西二线单位亏损由之前的0.12/0.43/0.40元/方下调至0.10/0.39/0.36元/方,因此上调15-17年管道EBIT 56/55/48亿元。

上调15年盈利预测9%。

瑞银将15年布伦特油价由52.5美元/桶上调至56.25美元/桶维持长期油价90美元/桶预测不变,我们将此纳入中石油的盈利预测中,此外我们认为15年炼化板块盈利会有所改观,因此上调15年EPS 9%。瑞银预测17年油价可恢复至80美元/桶,我们认为将对上游勘探开发将产生较大改善,带动整体净利润提升,因此将17年EPS 上调2.3%至0.68元。

估值:上调目标价至12.89元/股, 上调评级至“中性 ”。

采用分部估值法我们得出公司12个月新目标价12.89元/股。我们认为低油价导致的原料成本减少将较大程度上利好15年公司炼化板块,因此将其EV/EBITDA 估值上调至15E 9.5x(但仍远低于A 股行业平均水平,原为6.8x),上调评级至“中性”。 我们认为公司相对中石化有望更加受益于油价恢复趋势。


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