主题：天坛生物：中生集团唯一上市平台 评级审慎推荐-A

我们在此重申对天坛生物一贯的研究观点：

　　1、公司自身研发实力和经营管理能力一般，正常年份能取得与疫苗行业平均水平相当的盈利增速，约在25％左右。

　　2、天坛生物作为中生集团旗下唯一的上市平台，我们看好这个平台价值。中生集团是疫苗和血液制品两个子行业的“国家队”，拥有最强大的研发实力、绝对领先的品牌优势和市场份额、最多最全的品种、最广阔的出口潜力。天坛生物多次在公告中申明：中生集团以其作为资产整合的平台不变。

　　3、方向已定，不确定的只是整合的路径和进程。我们认为：无论是一次性注入还是分步收购，资产整合的本质相同，只是一次性收益和长期收益的不同。

　　我们依据公司6月“增发和收购”公告，在医药行业中期投资策略中，下调其短期评级至“审慎推荐”，维持长期评级“A”。

　　天坛生物08年中期业绩基本符合预期。实现营业收入、营业利润、税前利润和归属于母公司的净利润分别同比增长了41.8％、30.7％、35.6％和5.3％，EPS0.12元，每股经营现金流0.12元。麻风二联疫苗价格同比上涨了60％，销量同比也大幅增长，是主要利润增长点。今年所得税率执行25％，实际所得税率23％，同比高出10.3个百分点。若按去年同期12％实际所得税率来测算，归属于母公司的净利润实际同比增长了25.2％，EPS应为0.14元。

　　未来业绩展望：08年小幅恢复性增长，09年增速明显加快。控股51％的子公司长春祈健的主产品水痘疫苗，正如我们在中期投资策略报告中所提示，由于08年市场有了新进入者，其销售增长和利润贡献有限。1、假定08年执行名义所得税率25％，我们维持08年业绩预测EPS0.25元不变。下半年麻风腮三联疫苗恢复生产销售是正面影响，但“90天血浆窗口期”对血液制品全年利润贡献有负面影响。2、09年麻风腮系列（包括二联和三联疫苗）正常生产，并在国家扩大免疫规划、市场需求大增的推动下，其利润贡献将较显著，我们预计09年销售收入和净利润将同比增长22.7％和44％，实现EPS0.36元。

　　若考虑收购成都蓉生90％股权，将再贡献EPS0.14元，合计EPS0.50元。

　　公司增发进程预测：目前已完成了对成都蓉生资产的评估和审计，预计9月上旬上报国家国资委，最快10月底获批，之后例行股东大会和上报证监会。

　　当前09年动态PE28倍，安全边际较高，我们维持“审慎推荐—A”评级。


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