主题：皖通高速:经营稳健业绩可期,资产注入预期可盼

皖通高速经营安徽省境内总长约484公里的经营性高速公路,2014年实现营业收入22.4亿元,归母净利润8.6亿元。高速公路平均剩余特许经营年限13.75年,经营可持续性强。母公司安徽省高速公路控股集团吸收合并安徽省交通投资集团,成立安徽省交通控股集团,带来上市公司资产注入预期。考虑到公司业绩稳步增长和大股东资产注入预期,上调至“强烈推荐-A”的投资评级。

公司主营业务突出,业务结构清晰。公司经营安徽省境内总长约484公里的经营性高速公路。2014年实现营业收入22.4亿元,归母净利润8.6亿元。其中合宁高速、高界高速、宁淮高速和宣广高速四条主要干线营业收入占公司总收入80%以上。2011年公司试水金融业务,其收入占比不足公司收入的3%。2014年公司着手控制风险,转让子公司新安金融3亿股股权,依旧维持高速公路经营的主体地位。

业绩持续稳定增长。公司高速公路平均剩余特许经营年限13.75年,短期无经营到期公路。2011年六武高速建成通车造成高界高速车流量下降约20%,其他周边公路建设对车流量影响较小。公司净利润长期维持在8-9亿元之间。2014年公司毛利润率60.3%,净利润率37.1%。净利润较2013年下降5%。

母公司重组,资产注入预期强烈。公司原母公司安徽省高速公路控股集团有限公司经营安徽省内总长1284.26公里的路段。2014年营业收入170亿元,超过2009年营收的3倍,年均增长32%,主营业务收入占比50%以上,毛利润率约56%。被吸收重组公司安徽省交通投资集团有限公司经营省内总长约1100公里路程。重组后母公司经营安徽省境内2/3以上的收费路段。拥有大量优质资产,资产注入预期强烈。

盈利预测与投资策略:我们预测公司15-17年EPS分别为0.58、0.60和0.63元,对应当前股价PE22.7X、21.9X和21.1X。考虑到公司业绩稳步增长和大股东资产注入预期,上调至“强烈推荐-A”的投资评级。

风险提示:经营策略变更,资产注入落空。


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