主题：天坛生物疫苗行业处于高增长期

天坛生物是国内最大的生物制品研究和生产基地之一，主要产品包括预防制品(疫苗)、血液制品、诊断用品等，其中预防制品占公司总收入的80%以上。
　　今日投资个股安全诊断星级：★★★
　　事件：
　　08年上半年公司实现营业收入3.19亿元，同比增长41.78%；实现营业利润1.02亿元，同比增长30.75%；实现归属于母公司的净利润5710万元，同比增长5.29%；实现每股收益0.12元。
　　评论：
　　财务数据分析
　　报告期内公司营业费用3557万元，同比增加11.89%；管理费用4591万元，同比增长38.11%，管理费用增加主要是由于土地、房屋租赁费用增加所致；财务费用514万元，同比大幅增加120%，主要是公司新增银行贷款和贷款利率提高，使贷款利息增加所致。公司所得税由15%上调至25%，影响净利润1400万元左右。
　　公司亮点仍然在长春生物的水痘疫苗
　　06年公司斥资收购了长春生物有限公司51%的股权。该公司生产的水痘疫苗国内市场呈现出双寡头垄断格局，盈利能力十分突出，07年全年收入1.76亿元，净利润约9100万元。08年上半年水痘疫苗依然保持了强劲增长势头，实现销售过亿，同比增长57%，毛利率高达88%，净利率高达49%，贡献天坛生物贡献净利润2529万元。目前，国内只有上海生研所和长春有限两家公司生产水痘疫苗，合计产能300万人份，而我国每年新增新生儿1800万人左右，市场需求庞大。预计下半年水痘疫苗仍将保持快速增长，全年可贡献母公司净利润超过5000万元。
　　麻疹疫苗业务增长较快
　　麻疹疫苗是天坛生物独家供应品种，随着《扩大国家免疫规划实施方案》中将麻腮风疫苗纳入到扩大的计划免疫范围之内，大大刺激了该产品的需求。公司麻风二联疫苗恢复生产后，价格上涨了60%，上半年实现销售收入收入约1亿元。麻腮风三联疫苗正在等待审评，预计下半年能恢复生产。国家卫生部明确指出：我国将在2012年之前消灭麻疹。因此，未来几年内，麻疹疫苗市场都将保持高景气度。
　　血液制品业务将实现跨越式发展
　　上半年公司血液制品收入5205万元，同比增长122.68%；由于成本上升导致毛利率同比下降1.66个百分点，为24.05%。公司自有血液制品生产规模较小，但收购的成都蓉生是国内几个血液寡头之一，产品规模与质量和上海莱士、华兰生物不相上下。完成此次收购后，天坛生物的血液制品无论从产品质量还是生产规模都将将发生根本性改变，未来成长空间巨大。
　　盈利预测与投资评级
　　鉴于公司主营业务成本上升较快（同比增长45%）。调低公司08、09年每股收益为0.26元、0.42元，目前股价对应08、09年的市盈率分别为39.5倍、24.5倍。虽然现阶段估值并不便宜，但鉴于公司主营业务景气度高，且大股东中生集团有资产整合预期，我们仍维持"买入"评级。
　　风险因素 血液制品生产受国家政策调控较严；三联疫苗审批进程有不确定性。


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