主题：皖通高速：所得税因素是净利润增长的主因

业绩基本符合预期。2008年1-9月，公司实现营业收入12.73亿元，同比增长2.27％；实现归属母公司所有者的净利润5.43亿元，同比增长10.64％；实现摊薄每股收益0.33元。

　　单从三季度来看，公司营业收入和归属母公司所有者净利润分别为4.28亿元和2.08亿元，分别同比增加3.78％、20.33％。造成两者增速差距较大的主要原因是公司7月份收到所得税财政返还余款2242万元，占公司当期净利润比例为10.9％，去年同期没有此项收入。

　　车流量增长乏力。从公司已公布的1-7月车流量数据来看，合宁高速因扩建影响车流量同比下降5.9％；高界高速因改建影响车流量同比微增1.42％；宣广高速、连霍公路虽未有相应工程施工影响，然而安徽北部路网提前加密使其新增车流量出现部分分流，实际流量同比仅分别增长1.42％、4.3％，但是宣广高速6、7月份车流量增幅明显上升，预计宣广高速下半年车流量增速将会有所回升；宁淮高速天长段虽然流量同比增长22％；但是205国道天长段流量下滑21.23％。整体上来讲，1-7月份公司主要路产车流量增速缓慢，一方面受自身扩建及大修的影响，另一方面宏观经济放缓导致车流量增速放缓。

　　所得税财政返还增厚公司每股收益0.036元。公司前三个季度一共收到2006年度所得税财政返回款5912万元，占公司前三个季度净利润的10.17％，增厚公司全年每股收益0.036元。

　　所得税税率下调增厚公司净利润。公司今年所得税税率由33％下降到25％，前三季度公司的实际所得税税率由去年同期的29.41％下降到24.81％，下降了4.6个百分点。我们估算仅此项可为公司前三季度净利润增加3562万元，占公司前三季度净利润的6.12％。

　　分离交易可转债的发行将会缓解公司资金压力，减少利息支出。公司于9月24日发布公告，公司拟发行期限为6年且不超过 18 亿元的分离交易可转债，募集资金拟用于合宁高速扩建工程、高界高速公路改建工程以及宁宣杭高速公路宣城至宁国段项目。发行成功之后可以缓解公司的资金压力，根据市场一般情况，分离交易可转债票面利率在0.8％左右，保守估计每年可以减少利息支出 7560 万元，由于在建工程的利息支出将会资本化，所以发行可分离交易可转债在工程建设期间不会影响公司的财务费用，但是可以有效缓解工程完工后财务费用地大幅增长。由于宁宣杭项目投资额度高达31.34亿元，公司未来的财务费用增长压力仍然较大。

　　维持公司“中性”评级。我们预计公司08-10年每股收益0.40元、0.37元、0.41元，对应当前股价4.19元，08-10年动态市盈率分别为10.5倍、11.3倍、10.3倍，考虑到公司仍然受到扩建和大修的负面影响以及宁宣杭高速公路宣城至宁国段项目盈利能力的不确定性，我们维持公司“中性”投资评级。


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