主题：皖通高速08三季报点评

1、 2008年前三季度，公司实现主营业务收入12.73亿元，同比增长2.28%；实现营业利润7.13亿元，同比下降11.65%；利润总额7.73亿元，同比下降3.77%；实现归属于母公司的净利润5.43亿元，同比增长10.64%；基本每股收益0.3273元。

　2、 雪灾、分流及宏观经济减速导致通行费增长疲力。受年初雪灾影响，2008年1-2月，公司各路段交通流量大幅下降，通行费收入同比下降16.34%；宁淮高速公路天长段继续分流平行的205国道天长段新线的交通量，导致后者车流量下降较大；受安徽北部路网加密及“四改八”扩建影响，合宁高速车流量及通行费收入均下降。

　3、 毛利率下降及期间费用增加导致营业利润下降。2007年年报、2008年半年报及2008年三季报显示公司成本率分别为25.98%、29.93%和30.27%。本报告期财务费用比去年同期增加6705.88万元，主要原因为上年同期变更长期应付款付款进度，按新会计准则的规定将新确认的金融负债和原金融负债帐面值的差额计入财务收益，导致去年同期财务费用大幅减少。

　4、 企业所得税返还和企业所得税税率的下降是推动公司净利润增长的动力。公司于今年第三季度收到5912万元的企业所得税返还款，另因两税并轨，今年企业所得税税率由33%下调为25%。

　5、 风险因素：新建道路资产和设备进入正常维护期，维护成本将逐渐增加；公司今年1-2月遭遇大雪天气导致公司1-2月的通行费收入下降16.34%，未来如再遇恶劣天气将给公司经营业绩带来不利影响；区域宏观经济的减速将给公司带来负面影响。

　6、 预测公司2008年-2009年每股收益分别为0.40元和0.38元，对应的动态市盈率分别为10.5倍和11倍，估值并不具优势，我们维持“短期中性、长期A”评级。国都证券有限责任公司


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