主题：中国石油：三季报业绩好于预期

　三季度业绩环比增长75%好于预期，短期业绩改善与中期周期回落。
环比增长75%，三季度业绩好于预期

在之前的中报点评中，我们曾指出三季度中国石油(行情 股吧)的业绩将出现好转，当时的预期是0.18 元。但从公布的三季报来看，按照中国会计准则，前三季度中国石油共实现销售收入8536 亿元，同比增长43%，EPS 为0.47 元，其中三季度EPS 为0.21 元，环比增长75%。并且2008 年将成为中国石油首次销售收入突破1 万亿的年份。

三季度业绩好于预期的原因

中国石油三季度业绩好于预期的原因主要在于：一是实现原油价格较国际基准的折价在三季度继续扩大，中国石油一、二和三季度额实现油价相对于滞后一期的WTI 折价率分别为6%、13%和18%，虽然之前对此有所预期，但折价幅度的扩大超预期，如果按照13%的折价率，则石油特别收益金还要多交31 个亿；二是三季度国家的补助超预期，中报的国家补助为46.5 亿元，而截至三季度补贴总共为132.3 个亿，即三季度中国石油拿到了81.7 亿元。两者合计113 个亿，即使考虑资产减值损失57 个亿，也增加了0.02 元。

短期业绩改善与中期周期回落

中国石油四季度的业绩有望继续改善，原油价格的大幅回落使得石油特别收益金大幅降低，即使考虑潜在的成品油价格调，我们继续上调中国石油四季度的业绩为0.25 元。但原油价格大幅回落60 美元/桶，国际化工和炼油的景气周期都面临快速的回落。景气的回落使的中国石油的估值中枢将出现下降。


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