主题：赣粤高速 盈利能力下滑无碍投资价值

08 年1-9 月，赣粤高速进入该实现营业收入18.09 亿元，同比增长8.3％；营业利润9.38 亿元，同比增长1.38％；归属于母公司所有者的净利润9.58 亿元，同比下降1.35％。基本每股收益0.65 元，比去年同期减少0.01 元。其中，7-9 月基本每股收益0.29 元，略低于我们之前的预期。

剔除财政补贴影响公司第三季度净利润下降6.22％。第三季度，公司实现的净利润比去年同期增长了39％，主要是受公司在第三季度确认1.49亿元的上半年财政补贴因素影响。该部分补贴影响公司EPS0.096元，若剔除该部分影响，公司7-9月份净利润同比下降6.22％。

成本攀升是盈利能力下降主因。08年第三季度，公司主营业务毛利率为70.4％，相比去年同期的75.6％和今年二季度的71.6％均出现下降。主要原因在于昌九高速技改于去年九月底完工转入固定资产增加折旧和人工的成本的攀升。上述两项因素使得1-9月份公司营业成本比去年同期增长约1.1亿元，同比增长24.7％。不过，该因素对单季度盈利可比的负面干扰将在四季度逐步消除。同时，税率上调对公司净利润亦产生负面影响。

车流量结构未来可能持续受经济影响。尽管从公司披露的运营数据难以精确衡量公司运营公路货车比重的变化，但从客、货车增长速度的较大差异来看，公司货车比重受经济因素影响是有所下降，车流量整体增速也是有所下滑，这一趋势是在市场预期之中，预计四季度延续的可能性依然较大。

维持“增持”投资评级。根据公司最新的运营状况和周边经济的运行态势，我们稍微下调了部分路段车流量增长假设，据此，分别下调08年-10年EPS0.04元、0.05元、0.08元，调整后预计公司08-10年EPS分别为0.87元、1.01元、1.12元，对应的动态PE分别为11.4倍、9.8倍、8.8倍，处于行业和市场较低水平。由于公司为行业内业绩增长最为明确、运营最为稳健的公司，在弱市下具有较高的防御性，我们维持对公司的“增持”投资评级。

风险提示：经济持续下滑、其他路段分流、市场风险等。



【免责声明】上海大牛网络科技有限公司仅合法经营金融岛网络平台，从未开展任何咨询、委托理财业务。任何人的文章、言论仅代表其本人观点，与金融岛无关。金融岛对任何陈述、观点、判断保持中立，不对其准确性、可靠性或完整性提供任何明确或暗示的保证。股市有风险，请读者仅作参考，并请自行承担相应责任。