主题：中国石油：业绩超预期 集团增持成股价推手

　三季度公司各项指标乐观。单季业绩实现0.21元。1到9月份业绩虽然同比仍然下降,但业绩增长的趋势重新确立。油气当量产量增加6%,其中原油增加2.8%、可销售天然气产量增加16.3%。就经济价值最大的原油生产而言,如果能持续保持2.8%的增速,加上天然气的增量,意味着中国石油(601857)这样一家年税前利润超过2000亿元的公司也可以给予3%的自然增长率,对估值的提升不言而喻。

　　我们判断公司四季度业绩环比保持增长。目前,国内成品油价格显著高于国际价格,国家很可能在本月中下旬下调成品油价格。我们认为,只要汽柴油价格下调的幅度不高于1000元/吨,对中国石油而言是中性偏利好的消息。

　　集团增持给予公司股价巨大的支撑。在大盘平均市盈率不到14倍的情况下,中国石油2008年动态市盈率约14倍。在目前的A股市场上,中国石油并不便宜。假使我们从分红收益率角度出发寻找中国石油的安全边际,我们可以清楚的看到,中国石油坚持实施45%的现金红利派发政策,以目前的股价计算,2009年的股息率达到3.7%,超过了一年期存款3.60%的利率。因此,不考虑成长性,中国石油的安全边际约在10.6元。我们认为中国石油的资产质量、持续盈利能力都远胜于A股大多数公司,2009年实现15%增长的概率较大,相对于大盘平均市盈率应有一定的溢价,因此给予2009年15倍市盈率的估值,对应13元的目标价,维持“谨慎增持”评级。

　　公司的主要风险在于若国际原油需求持续低迷、油价在50美元下方运行,国内成品油价格将被迫大幅下调。



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