主题：中国联通：未来受益不对称政策

投资要点： 国内电信业务处结构性上升期。随着城市化的推进，移动用户普及率的上升以及增值业务的发展，未来国内移动业务收入将继续保持较快的增长,预计未来3年增长率为12-16%,其所占比重较大,超过50%,是未来国内电信增长的主要动力。国内互联网普及率较低,随着城市化、信息化的推进,未来数据业务依然将快速增长,其比重已达10%,对电信业务的推动力不断加强。

　 未来将受益不对称政策。作为弱势运营商的中国联通重组后实力有所加强，可集中资源发展G 网。公司将获得预期的WCDMA牌照，WCDMA 不仅具有较为成熟的产业链，而且全球用户规模大、覆盖最为全面，有利于高端用户漫游。未来随着网络覆盖完善以及推出3G 服务，联通将借单向携号转网试点东风，吸引中国移动部分高端用户。此外，当局未来有可能继续推出不对称政策进一步扶持弱势运营商。

　 2010年后将步入新一轮增长期。短期而言，中国联通网络尚难与中国移动相抗衡，资本支出压力也较大，但随着未来网络覆盖进一步完善以及升级为WCDMA，公司可提供差异化增值服务，单向携号转网政策将对公司形成有利影响。预计2010年开始公司新增用户增长将加快、ARPU 值也将趋于上升。与此同时，宽带用户快速增长，其比重也在不断提高，对固网业务的推动力逐步加强。

　 预计2008-2010年公司EPS 分别为0.295、0.334、0.335元，中国联通A 股2008-2009年动态市盈率分别为18.58、16.41、16.36倍，09年PE 略高于国际主要公司平均水平，PB 为1.41倍，低于国际平均水平2.0，考虑公司未来将受益已推出或将可能推出的不对称政策，以及国内移动用户较大的发展空间，长期有较大的增长潜力，我们给予“增持”评级。联通（红筹）2008、2009年动态PE 分别为10.1、8.86倍，PB 仅0.764倍，更值得投资。国海证券有限责任公司



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