主题：皖通高速：运营平淡 盈利下滑

08年1－9月份公司营业收入仅增长2.3％，通行费收入基本呈现停滞状态，利润总额下降3.5％，10.6％的净利润增长主要来自近6000万元的所得税返还等因素，剔除该营业外收入影响，三季度公司利润总额下降5.1％。

　　06年公司达到阶段性业绩峰值。08年由于雪灾、路网分流、改扩建及经济放缓等因素影响，公司各路产流量均不乐观，其中合宁高速下降较为明显，在相关影响因素中，合宁南环段四改八扩建对车流量有一定负面影响但并不显著且存在改扩建具有必要性；其他路产如高届、宣广和连霍安徽段增长也基本停滞，其中宁淮高速天长段继续分流与之平行的205国道天长段新线，两路段合并计算后，折合日均全成车流量基本与去年持平，而通行费因雪灾、宁淮高速天长段路程明显较短等因素而明显下降。

　　对公司车流量最主要的影响应该来自经济放缓因素，公司车型结构中货车占比高，高届及连霍安徽段货车占比均超过60％，合宁和宣广也在40％－50％之间，相关高速是安徽及其经济腹地的重要通道，以水泥、建材、汽车及钢铁等为主的区域工业经济受在前宏观经济向下调整时期受到较明显影响；在其他影响因素方面，安徽北部路网的不断加密对公司流量产生难以逆转的分流效应，年底通车的南京至合肥的城际高铁的分流影响有待观察，未来相关路产的增长将主要依靠经济的自然增长。

　　公司历史上有外延式扩张的传统，当前囿于大额资本开支、新收费公路权益转让办法若干规定操作性有待提高以及双头主管交通厅和国资委若干立场需要协调等因素，后续的路产收购有一定难度，若能成行，将是公司平淡运营中的一个亮点。

　　总投资额达29.34亿元的宁合高速与高届高速4改8扩建将分别于09年四季度及年底完工，中短期影响不在于对车流量的影响，更主要是其完工通车后折旧增加和利息支出停止资本化对公司后期财务表现的抑制，相关成本费用的增加在车流量表现不景气时期显得比较明显，预计公司毛利率在07年之后将出现较明显的下降趋势，08－10年每股收益预计分别为0.40、0.36和0.33元。首次给予公司“中性”投资评级。

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