主题：葛洲坝：配股项目收益体现未来

葛洲坝公布配股方案：葛洲坝今日公布了董事会决议公告。公司拟按每10股配3股的比例向全体股东配售，总配售股数近5亿股。公司控股股东葛洲坝集团承诺以现金足额认配其应认配的股份。配股拟募集资金21亿元左右，全部用于四川内遂高速公路BOT项目建设。配股价格以发行公告前20个交易日A股均价为基数，采用市价折扣法确定。

　　配股项目收益未来体现：公司本次配股资金主要用于四川内遂高速公路BOT项目建设，该项目初始计划投资额49.78亿元，后由四川交通厅重新核算调整投资额至60.68亿元。内遂高速公路全长119.69公里，由葛洲坝全资控股，采用BOT方式建设。项目建设期2009-2011年，2012年运营通车，运营期30年，财务内部收益率8.97%。我们认为，BOT项目对施工企业来讲，建成通车后可以每年提供较为稳定的投资收益，平抑施工业务量波动导致的盈利波动。但是，高速公路BOT项目通常投资额相对较大，建设期到投资运营一般要2-3年的时间，因此，项目收益要在未来体现。由于高速公路项目要求公司资本金不低于35%，而公司这两年施工外的辅业如水泥、大广北高速公路及水电等扩张较快，导致资金压力较大。如果按照每10股配3股的配股量测算，明年公司全面摊薄eps在0.5元左右，我们估计配股价在4-5元之间，配股价不高，但对明年的收益摊薄较大。扣除大股东认购的部分，二级市场融资额在11.86亿元左右。

　　业务亮点仍在施工：葛洲坝的业务亮点仍在水利水电施工业务。葛洲坝的专业施工能力及较强的盈利能力仍是公司盈利的主要保证。公司今日公告了马里的一个工程总承包项目，项目金额3.459亿元。目前公司未完工订单40%左右为国外订单，海外项目风险仍是我们关注的重点。合同金额超过100亿元的尼日利亚水电工程项目尚未开工。我们认为，葛洲坝的竞争优势和盈利持续增长较为确定，我们长期看好公司的投资价值。考虑到配股，公司短期股价有一定压力，建议长线投资者持有并参与配股，我们暂时维持公司的盈利预测和投资评级，考虑配股的实施，我们调整12个月目标价至10元。

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葛洲坝(600068)配股点评-配股融资,业绩高增长


葛洲坝公布配股方案公司拟以截至 2007年12月31日的总股本166540.9218万股为基数，按每10股配3股的比例向全体股东配售，本次可配售股份总计为49962.2765万股，公司控股股东中国葛洲坝集团公司承诺以现金足额认配其应认配的股份。根据募集资金的额度，我们预计此次配股价在4.2元左右。

　　资金主要用于高速公路BOT 项目公司拟调整对四川省内江至遂宁高速公路BOT 项目的总投资概算，并计划向原股东实施配股，募集21亿元左右资金全部用于该项目建设。根据原计划，四川内遂高速公路总投资49.78亿元。

　　公司根据四川交通厅对项目概算的批复，将该项目投资概算由49.78亿元调整为60.68亿元。根据国家有关高速公路建设项目资本金不少于35%的要求，本次配股拟募集资金210,000万元左右，将全部投资于四川内遂高速公路BOT 项目建设。

　　项目具有经济效益，但收益体现在2011年我们认为该项目8.97%的内部回报率远高于同期贷款，具有较好的经济效益，且作为BOT 项目能为公司带来稳定的现金流，但从项目建设开工到真正投入运营还需要三年的建设期，收益大约要到2011年体现。

　　工程施工为核心业务目前，公司高速公路运营业务收入在总收入中占比不到3%，利润占比为5.3%，对公司整体业务影响不大。公司业绩主要还是取决于水利水电施工业务，它在收入和利润中占比分别达到77%和60%。受益于水利水电建设，公司储备工程订单充足，截至今年10月份公司今年新承接工程订单超过300亿元，储备工程订单超过800亿元，未来收入增长比较确定。

　　投资评级与预测我们仍然看好公司长期成长性，基于09年建筑行业投资策略中基建行业受益，房地产业务下滑的判断，我们调高公司未来施工业务的增长，调低地产业务增长，预测08-10年EPS 分别为0.47，0.59和0.77元（未考虑配股扩大股本摊薄因素）。中信建投证券有限责任公司