主题：天相投顾：维持中国联通“增持”评级

天相投顾17日发布投资报告，维持中国联通（600050.sh）“增持”评级。

　　中国联通公布向母公司收购64.3亿元业务及资产计划，收购的标的主要包括：一是联通集团和网通集团拥有的中国南方21省的电信业务以及天津市的本地电话业务和相关资产；二是网通集团拥有的中国北方的一级干线传输资产；三是联通集团拥有的联通兴业、中讯设计院、新国信的100%股权。此次收购对价为64.3亿元人民币，全部用现金支付。同时，中国联通将向联通集团租赁南方21省的固网资产,确定2008年度基础租赁费为18亿元,2009年度租赁费为20亿元，2010年度租赁费为22亿元。

　　若收购顺利展开，中国联通固定电话用户将增加1,011.3万户（为原有用户数的9.5%），宽带用户将增加347.1万户（为原有用户数的13.7%）。按照07年底的数据计算，一、三部分的收购将增加公司营业收入127.2亿元（为新联通07年备考营业收入的8%），EBITDA 11.25亿元（为新联通07年备考EBITDA的1.5%），其中第一部分收购完成后，可增加中国联通营业收入103.02亿元，EBITDA 4.93亿元；第三部分的收购完成后，可增加中国联通营业收入24.18亿元，EBITDA 6.32亿元。

　　报告认为此次注入的业务并不优良，根据中国网通集团08年的工作会议相关报道：2007年网通南方21省主营收入预计达104.05亿元，净亏26.1亿元，与2006年基本持平，即使标的（三）可增加净利润3.49亿元，但也难以弥补标的（一）的亏损，因此此次收购的业务对07年备考的净利润有较大影响。然而，网通南方21省业务在08年开始有所起色，标的（一）08年中期EBITDA率已上升到15.7%，较07年底提高了11个百分点，为08年该部分业务的减亏打下了坚实基础，报告预计此次收购的标的（一）将减少08年净利润3.71亿元，标的（二）对08年净利润的贡献为1.22亿元，此次收购标的总体将减少08年净利润2.49亿元，对每股收益的为0.012元，占天相预期08年每股收益的4.1%，影响有限。

　　另外报告认为此次收购是联通与网通重组整合的延续，这将进一步优化人员、业务以及标的资产配置，虽然对净利润的产生了一些影响，但更多的将增强公司在全国范围开展全业务的能力（31省固网业务将全部上市），促进固网与移动业务的进一步融合。报告暂时维持中国联通盈利预测不变，预计2008-2010年新联通A股每股收益分别为0.29元、0.30元、0.32元，维持“增持”评级。




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