主题：拣起老的套利办法

超低的资金成本必将成为产生债券市场大批套利交易的重要土壤。交易所市场由于回购操作方面的便利性（清算时进行轧差，不用先行还款），将给投资者带来不一样的感受。目前银行间市场除了国债以外还有不少的企业债券能够进行回购，这些品种在上交所新的规则下都可以按一定的比价折算成标准券进入国债库。而折算的比例一方面由债券价格、波动性决定，同时也受到评级和回购价格的影响。这种方式在多年前曾经非常流行于券商，用于交易所国债套利，在企业债公司债都可以进入国债标准库后，这种方式值得被重新提起。
　　由于深交所的回购交易近于瘫痪，我们可以以上交所为样本进行观察。个别折算比例很高的品种，如08苏高新债，能够达到0.96的折算率，这是一个几乎与国债相当的折算比例。通过买入08苏高新债，可以达到在占用资金10%的情况下，套利将近5%的空间。按本金计算，套利的收益率在40%以上。虽说在一定程度上比银行间更低比例占款的套利交易要差一些，但交易所可靠的回购制度增加了这种交易的吸引力。
　　首先，即使债券价格出现下跌，回购较有可能出现回落，在极端的情况下，可能出现比较低的情况，但不会出现在银行间的流动性问题，不会出现由于由于银行担心信用问题导致无法借到资金的情况出现。其次，回购时可以进行循环的回购交易，不需要先行还款再去解冻，在操作上可以实现无缝套利。最后，2009年交易所回购市场不会出现2007和2008年那样的波动，由于股票市场仍然处于冬天，估计2009年交易所的资金成本有望向银行间看齐。
　　回顾在交易所上市的企业债，还有不少品种的标准券折算率都比较高。而且今年以来，很多企业债券选择了在银行间和上交所两个市场上市，寻找一些合适的品种，在交易所获得稳定套利的机会，也许是2009年一个值得重视的交易策略。



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