主题：辉立证券：给予中国联通买入评级 目标价12港元

　　中国联通(9.99, -0.19, -1.87%, 实时行情) (762.HK) - 营改增拖累业绩表现

　　中国联通[微博]前三季度营收和净利分别为2119.1和80.9亿元，同比下降1.6%和22.6%，每股收益为0.34元。具体来看，业绩下滑首要缘于“营改增”及“提速降费”的负面影响，另外，公司4G发展落后亦影响业务拓展。同时，前三季度公司成本费用为2014.6 亿元，同比仅下降0.4%，低于收入降幅1.2个百分点。

　　不过，下半年以来公司的客户流失逐月收窄，随着4G业务宣传、管道和销售逐步到位，用户净增或将迎来拐点。目前，公司的移动宽带月度新增用户已经连续四个月接近500 万，三季度月均净增489万户，在移动用户中占比已达到60%。

　　铁塔的集中统一建设及运营将解决铁塔资源配置不均衡和重复建设问题，更将提升中国联通的网络覆盖能力，降低4G基站建设和运营成本，节省资本开支。截至目前，中国联通已节省资本支出百亿级。再者，铁塔公司以股票+现金的方式支付对价，亦有助于改善公司业绩和现金流，为当期财报带来正面影响。

　　公司的使用者资料流程量增长迅速，显示其在驱动使用者消费从语音业务向资料业务转型升级等方面取得良好效果。近期公司还与广东省政府达成“互联网+”合作，成为率先与政府部门合作的基础电信运营商。另外，公司还在互联网+教育、旅游、汽车等领域取得一定成效，未来公司将深度聚焦互联网教育、互联网健康、车联网三大新兴业态，实现跨界运营，转型资料业务的策略将支撑公司中长期发展。

　　电信业改革深化或触发混改预期

　　中国联通前三季度业绩出现负增长的主要原因在于营改增以及费用支出增加，"流量单月不清零措施"将对未来收入产生一定的负面影响。不过，公司4G发展有望进入快车道，向资料业务转型将支撑中长期成长，存量铁塔资产重估则将增厚业绩。工信部发言人表示电信业将进一步深化改革，亦将触发公司混合改革预期。暂予公司对应15年每股收益18倍的估值水平，目标价为12港元，为“买入”评级。(双双)



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