主题：大福证券：中国联通目标价7.84元

2月11日上午消息，由于中国联通于12月的经营业绩疲弱，加上政府明显介入支持中国移动于内地研发的TD-SCDMA技术，故我们调整中国联通的盈利预测及目标价。基于中国联通及中国网通的母公司合并，我们将中国联通的08及09年盈利预测分别调整至人民币136亿元(每股盈利：人民币0.57元)及人民币119亿元(每股盈利：人民币0.50元)。我们将该股的目标价调整至8.00元，相当于14.2倍09年预计市盈率。然而，若中国联通于开始提供WCDMA服务的同时，落实与苹果磋商将iPhone(手机上网)(手机上网)引入内地，则该股的目标价或会上升。

　　中国联通于12月的经营业绩是3家电讯营运商中最差的。其所有业务单位的经营数据全线疲弱。中国联通于12月新增43万名GSM用户，环比下跌57%，亦较其2008年的平均净增长减少60%，是近7年的最低水平。中国联通于12月的固网用户亦减少490万名，跌幅显著多于其前一个月的152万名用户。该公司的宽频业务于12月亦首次录得按月跌幅，减少了22,000名客户。

　　中央政府除了向中国联通发出发展成熟的WCDMA技术牌照外，早前亦计划提升电讯业的竞争，但暂时仍未落实，更不用说旨在协助较弱小的营运商的不对称规例了。不对称规例很可能将不会于09年上半年推出。

　　中国工业和信息化部刚下令中国电信及中国联通于2011年之前终止其小灵通无线电话服务，以就中国移动的TD-SCDMA服务清理频谱。中国移动就其3G服务获发1880-1920兆赫及2010-2025兆赫的频谱，与小灵通所占的1900-1920兆赫的频谱重叠。该行动充份显示中央政府优先着重TD-SCDMA技术的发展及成功。

　　虽然低利率的小灵通业务对中国联通收入的影响轻微，仅令该公司的收入削减少于1%，但对有关资产的撇帐将显著减少该公司的盈利。中国联通拥有约值人民币120亿元的小灵通资产。

　　同时，中国移动将受惠于取得小灵通之前所占的频谱，以及中国电信及中国联通分别5,000万名及2,000万名小灵通用户可能转移至其流动网络。随着小灵通业务终止，中国移动将有权以55兆赫的频谱经营其TD-SCDMA服务，显著多于中国联通及中国电信有权经营的30兆赫的频率。事实上，2,300兆赫至2,400兆赫的频谱已拨供TD-SCDMA技术日后使用。



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