主题：金融街：蛰伏待春 推荐评级

2015年业绩每股0.75元，同比下降23.0%，低于预期金融街(9.67,0.410,4.43%)2015年实现营业收入155.6亿元，同比下降29.4%，实现归母净利润22.5亿元，合每股0.75元，同比下降23.0%，低于预期；扣非净利润6.0亿元，同比下降70.9%。公司宣布期末每10股派发现金红利4元（含税）。公司1季度实现营业收入43.0亿元，同比大幅上升237.1%，归属母公司净利润7.8亿元，合每股0.26元，同比下降2.2%；公司1季度净利润增速低于营业收入增速的原因主要是去年同期有11.7亿公允价值重估收益。

　　2015年房地产开发结算收入与综合毛利率均有下降：公司2015年房地产开发收入140.1亿元，同比下降32.6%。2015年综合税后毛利率较上年下降1.8个百分点至20.6%，主要受房地产结算毛利率偏低影响。租赁板块实现收入9.3亿元，同比增长32.8%。

　　销售稳定增长，回款一季度有改善：公司2015年实现销售签约面积85万平米，销售签约金额150亿元，同比分别增长42%和15%；但同期销售回款情况一般，2015年销售商品现金流入162亿元，同比下降10%；公司一季度实现商品房签约额48亿元，同比大幅上涨416%，表观销售回款39.9亿元，同比上涨79.4%；公司1季度末预收账款余额84.0亿元（15年末：86.2亿元）。

　　2015年录得公允价值变动收益21.2亿元：公司2015年录得投资性房地产公允价值变动收益21.2亿元，同比大幅增长106.0%，其中金融街中心A5改扩建以及大吉写字楼期内竣工计入投资性房地产，分别录得公允价值变动收益11.7亿元和2.9亿元。

　　发展趋势未来看点在新增一线城市：公司2015年加大了一线城市深耕力度，在北京、上海和广州新获得4个项目，权益投资额达126亿元，未来一线城市新项目将成为销售增长的主要推手。

　　盈利预测我们根据公司最新披露的项目信息，下调2016年盈利预测15.5%至每股0.89元，并引入2017年盈利预测每股0.91元。

　　估值与建议公司目前股价分别对应2016/17年市盈率10.2/9.9倍，较NAV折让14%，我们下调公司目标价5.7%至11元，对应2016/17年市盈率12.4/12.1倍。


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