主题：天相投顾:宝钛股份 并未明显的需求下降 增持

全年实现钛材销量8349.91吨，同比增长14.29%：公司为国内重要钛产品生产商和供应商，主要产品为钛材(主要应用于航空航天、两碱一盐、化工、舰船及体育休闲等)。报告期内，公司实现钛材销量8349.91吨，同比增长14.29%，其中2008年上半年钛材销量4528吨。

净利润同比大幅下降源于钛材产品价格下降。得益于钛材销量的增长，公司2008年度销售收入才与2007年相比基本持平，但其实公司钛材售价已出现下降。2008年公司钛材销售均价为22.68万元/吨，同比下降17.51%，这也导致公司钛材吨毛利从2007年的9.71万元下降到2008年5.94万元，也是导致净利润同比大幅下降40.92%的主要原因。

海绵钛价格下降带动钛材价格下降。由于海绵钛是生产钛材的主要原材料，公司民品多参照海绵钛价格进行定价，国内海绵钛市场供应过剩导致海绵钛价格持续下降，也拉低了公司整体的钛材销售价格。根据中国钛锆铪协会统计，2008年中国生产海绵钛49632吨，净出口5071吨，而国内需求仅有39754吨，使得海绵钛库存上升，达到4807吨，未来海绵钛价格还可能继续低迷，但有所不同的是，由于公司属于加工类企业，产品价格相对稳定，价格变化会小于海绵钛的价格变化，公司未来还可能受益于这种持续低迷的海绵钛价格。

并未体现明显的需求下降。尽管公司2008年下半年钛材销量出现萎缩，之前我们所担心的公司产品需求并未体现明显下降。除了全年钛材销量的增长，公司海外业务收入5.53亿元，同比增长1.67%，且海外业务收入24.34%的占比与2007年23.45%的收入占比基本持平。公司在年报中还透露，继与空客、波音、古德里奇之后，又与意大利最大的航空公司芬梅卡尼卡公司、英国罗罗公司等签订初步战略合作意向。

未来关注：产能扩张与成本下降。公司2006年募集资金投向的钛合金板材生产线技改项目、钛合金精铸生产线项目、2500T快锻生产线已经在2008年内投产，而新增5000T熔铸项目、钛棒丝材生产线技改项目也有望在2009年上半年投产。另外，公司控股的华神钛业海绵钛技改项目有望在2009年满负荷运转，10000吨海绵钛的自给(1吨钛材耗用1.7吨海绵钛)将有利于公司成本的下降。

盈利预测。我们谨慎的预计公司2009年钛材销量为9000吨，钛材销售均价21万元/吨。我们预计公司2009年归属于母公司所有者净利润同比下降6.95%，预计公司2009、2010、2011年EPS分别为0.65元、0.84元和1.04元，公司目前股价为19.14元，对应的动态PE分别为29倍、23倍和18倍，继续维持公司“增持”的投资评级。

风险提示。1)有色金属行业周期波动风险；2)钛材产品价格可能继续下降的风险；3)海绵钛价格若出现持续上涨，可能使成本上升的风险；4)未来项目投产的不确定风险。



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