主题：宝钛股份：08年报点评 低于预期

　2008年宝钛股份（600456.SS）实现主营业务收入下降2.06%，利润总额下降38.67%，归属于上市公司股东的净利润下降40.92%，实现EPS为0.70元，低于我们预期15%。主要源于：
　　2008年受宏观经济走弱影响，钛材销售下降。报告期内销售钛材8350吨，低于我们预期的10000吨，其中波音公司推迟出货也降低了对宝钛股份钛材的需求。
　　由于海绵钛价格的大幅下跌，导致公司主要产品各类钛材价格下降，从而导致公司毛利率降低，此外，钛材结构上，高毛利率的航钛产品的销量增速仅8.66%，低于整体钛材的销售增长，也降低了整体的毛利水平。报告期内，钛产品营业利润率下降了11.5个百分点。由于报告期内销售扩张14.29%和提高员工福利，由此销售费用和管理费用上升23.03%和69.68%。
　　经营环境上，人民币升值和相应出口钛材出口退税率由13%下调至5%分别影响公司净利润2674万元和1443万元。
　　为应对不利的经营环境，公司在销量增加的同时，对客户放宽了信用期，导致经营性现金流由上年的净流入1.59亿变为净流出0.45亿元。
　　值得注意的是报告期内，随钛材产量的扩大，公司存货增加65.6%，达到14.22亿元，公司对存货计提了233万元的减值准备。
　　尽管公司在2008年面临不利的经营环境，并且我们预计还将延续到2009年，但公司在国内航钛领域的绝对垄断地位将收益于国产大飞机项目的实施。我们预计2009-2010年EPS分别为：0.93和1.22元，维持增持评级。


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