主题：上汽集团公司跟踪报告:产品周期向上,业绩加速增长

合资品牌受益车型密集投放、奥迪品牌导入,看好产品价值量提升、周期向上。合资品牌上汽大众、上汽通用市场领导地位稳固,中高端实力雄厚。(1)未来3年正处爆款产品更新期和SUV车型密集投放期,将是上汽稳健增长的坚实基础。(2)上汽大众于11月与奥迪正式签署合作协议,将设立合资销售公司进行相关车型的产销。①短期看,大众模块化平台有利于奥迪车型在上汽大众的快速导入,中高端车型将直接提升单车价值量,提振业绩并带动估值提升;②长期看,大众2025战略诉求强烈,此次深化合作将有利于上汽集团成大众在华落实2025目标的主力军之一,持续受益于大众的整体战略升级,MQB/MLB/MEB全平台产品周期向上,或成业绩、估值双升拐点。

自主品牌RX5具爆款潜力,带动品牌减亏盈利。上汽自主品牌具备技术和产业优势,2016年新车型荣威RX5订单极其旺盛,截止10月月销已超2万台,爆款端倪已现,预计2017年有望增厚利润超20亿元,带动上汽自主品牌盈利、大超预期。

上汽集团的核心价值凸显:稳增长、高分红、低估值。①上汽大众、上汽通用龙头地位稳固,未来3年爆款更新期+SUV密集投放,且有上汽大众受益奥迪品牌导入、有望量价齐升;自主品牌荣威RX5订单暴涨至月销超2万台,预计2017年单品增利超20亿元、带动减亏盈利、大超预期;②连续多年50%分红率,盈利稳定支撑其可持续性;③市盈率(TTM)仅8.4倍、市净率(TTM)仅1.4倍,沪港通全球化推动估值提升,蓝筹价值凸显。

看好德国大众全球战略需求将带来超预期空间。我们10月初独家发布深度报告,千亿体量标的至今累计涨幅近15%。我们再次强调,2017年看好“汽车强国之路”投资主线,挖掘整车新车周期;上汽集团的核心逻辑是市场仍未充分认知德国大众的全球战略需求,长期利好在华落地主力军(如上汽集团、江淮汽车)。

盈利预测与投资建议。预计2016-2018年EPS为2.90、3.33、3.59元。参照可比公司2017年PE为6.7~20.8倍,考虑公司为整车板块龙头,给予公司2016年10倍动态PE估值,目标价28.96元,维持“增持”评级,继续首选配置。

风险提示。奥迪品牌导入进度是否低于预期;荣威RX5放量是否低于预期;国内汽车购置税优惠是否可持续。


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