主题：皖通高速：负面因素并未完全释放

公司发布08年年报，全年实现营业总收入16.90亿，同比增长0.04%；实现利润总额9.87亿，同比下降12.13%，净利润6.92亿，同比增长30.59%，每股收益0.417元，和我们的预期0。41元基本相符，利润的同比增长主要来自于税率的降低和补交税款的返还。

　　公司的主要路产宁合高速通行费收入同比下降6.99%，日均车流量同比下降3.24%，货车比重和单车收入均有所下降。

　　高界高速、宣广高速、连霍高速和宁淮高速通行费收入同比增长分别为-1.69%、4.41%、7.30%和17.54%，增速较上半年有所放缓，205国道天长段则继续受宁淮高速的分流，通行费同比下降33.90%。

　　公司未来的投资主要包括宁合高速大蜀山至陇西立交段四扩八工程剩余4.3亿，高界扩建4.05亿，高科技产业园0.5亿以及宁宣杭项目总投资31.34亿当中公司承担的部分。

　　雪灾、宁合扩建、高界大修、北部网路区域分流以及宏观经济层面共同影响了08年业绩，其中宁合扩建和高界大修仍将影响公司09年业绩，并且动车组和沿江高速的影响仍然没有完全释放出来。

　　我们认为动车组在密度上和速度上还有提升的空间，但从另一个角度来说两者的价格差异面向不同的消费群体，安徽省人均收入相对偏低，对价格较为敏感，对于在时间和舒适度上没有太高要求的群体来说还是愿意选择公路客运。

　　沿江高速的影响也没有完全发挥出来，主要原因有驾驶员对于沿江高速的熟悉程度不如沪蓉线，并且沿江高速还没有严格意义上的全线贯通，往西至安庆后又得重新绕上沪蓉线，安庆至景德镇的沿江高速贯通后，这一段的过境优势或许才能够显现出来。

　　公司拟发行20亿公司债，满足投资和改善财务结构，降低财务成本。

　　我们预计公司09-10年每股收益分别为0.39、0.43元，目前股价4.52元，08和09年动态市盈率分别为11.59X 和10.45X，考虑到沿江高速和城际高铁影响的风险并未完全释放，我们维持“中性”评级。

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