主题：好文转发：不破不立，破而后立！

姜超：A股还在半山腰 是因为金融业扭曲了资金配置

2017年05月07日 09:00作者：姜超来源：微信号姜超宏观债券研究编辑：东方财富网

摘要
【姜超：A股还在半山腰 是因为金融业扭曲了资金配置】海通证券分析师姜超分析认为，中国股市之所以还在半山腰，在于我们的金融业出现了过度繁荣，扭曲了资金配置。回顾过去几年，我们开展了轰轰烈烈的利率市场化，其本意是让利率由市场定价，来提高资源的配置效率，但是结果却是适得其反，审慎经营的大银行、大保险相对规模越来越小，而是无数的小银行、小保险规模越来越大，但是其变大的法宝就是靠高息举债，而为了偿还高息成本其资金就源源不断流向了高风险领域，包括15年的股市、16年以来的房市。

　　不破不立，破而后立！——海通宏观每周交流与思考第218期(姜超、顾潇啸)

　　上周美日欧股市继续上涨，韩国、印度、香港等新兴市场涨跌互现，黄金石油下跌，金属价格走弱，国内股债继续下跌。


　　欧洲、韩国股市新高。继美股创出新高之后，上周德国、韩国的股市相继创出历史新高。事实上，今年以来的欧洲股市表现尤其出色，德国、法国、意大利、西班牙、荷兰等股市涨幅普遍超过10%。近期公布的1季度欧元区GDP环比增速达到0.5%，已经连续3个季度环比回升，复苏势头力压美国，4月末欧元区CPI也回升到1.9%的五年高点。

　　令人刮目的欧洲！看着别人家的股市创新高，我们免不了要对比一下。A股比不过美股也就算了，毕竟美国有减税、有移民还有创新。但是比不过欧洲，却是有点让人想不通。过去几年大家做全球宏观分析，通常上来就把欧洲咔嚓掉，说欧洲注定了没希望，欧元区只是一个货币联盟，没有统一的财政政策，也做不了减税等财政刺激；而且人口伊斯兰化、政治一团散沙、都要脱欧闹分裂，就这么折腾经济居然也能好起来、股市居然也能大涨？

　　欧债危机的本质，影子银行发展过度！在金融危机以前，欧洲的银行纷纷变身为全能型银行，从商业银行转向投资银行业务，而投资银行业务类似于影子银行，其发展依赖于高杠杆，导致资金过度流向高风险的行业和区域，比如说希腊，以及意大利、西班牙等国的房地产，导致欧洲经济出现虚假繁荣，意大利、西班牙等多国的房地产泡沫严重。但影子银行赚钱容易赔钱也快，随着次贷危机的爆发，欧洲银行业损失惨重，被迫收缩信贷并拖累了经济发展。

　　到底欧洲做对了什么？金融去杠杆！在我们看来，促使欧洲回升的力量来自于金融去杠杆，亦即金融业的破茧重生。危机之后欧洲当局加强金融监管，大幅提高资本充足率要求，使得依赖于资金杠杆的投资银行业务受到严格约束，倒逼欧洲银行纷纷向传统商业银行转型，包括德意志银行、巴克莱银行和瑞士信贷均在过去几年收缩投行业务，发展零售业务，这意味着欧洲银行业也经历了痛苦的脱虚向实的过程，但从去年开始欧洲银行业信贷增速逐渐转正，说明金融业开始真正为经济发展服务。美国次贷危机的爆发也是投资银行发展过度，导致资金过度流向房地产，危机以后诸多投资银行被商业银行收编或是向商业银行转型，金融去杠杆后经济逐渐恢复健康。

　　中国资产泡沫的本质，金融过度繁荣！所以，把中国和危机以前的美国欧洲对比，可以发现有一点非常类似，就是金融业发展过度。16年中国银行业资产增速高达16%，而其中传统商业银行业务的存贷款增速仅在11%左右，说明驱动中国银行业高速增长的是以同业业务为代表的投资银行业务。而从整个资产管理行业来看，16年的券商资产增速高达50%，保险业和信托业资产增速高达24%，所有这些金融子行业的增速均远超13%的M2目标增速，更是远超当年7%的GDP以及3%的CPI发展目标需要。其结果是去年单单银行业就新增了30万亿的资产，相当于创造了30万亿的货币，而GDP仅新增了5.5万亿，很明显金融业创造了过多的货币，而且主要是流向了高风险的房地产和融资平台等领域。

　　当前金融监管的本质，金融去杠杆！今年央行开始强化宏观审慎监管MPA考核的约束，3月以来银监会发布了8道金牌，近期证监会也开始监管券商资金池，其本质就是要把金融机构从失控的发展里面拉回来。过去几年，许多中小银行，保险、证券和信托公司都以50%以上的速度在扩张，这对于中国经济整体而言是巨大的风险，也是当前监管的重点针对对象。而传统的商业银行有资本充足率和存款准备金率的约束，根本不可能高速发展，因此监管的重点其实就是约束投资银行的发展，尤其是逃避监管的金融同业业务，把金融业的杠杆降下去，把超发的货币收回来，迫使金融业发展向实体经济回归。

　　不破不立，破茧重生！由此可见，中国股市之所以还在半山腰，在于我们的金融业出现了过度繁荣，扭曲了资金配置。回顾过去几年，我们开展了轰轰烈烈的利率市场化，其本意是让利率由市场定价，来提高资源的配置效率，但是结果却是适得其反，审慎经营的大银行、大保险相对规模越来越小，而是无数的小银行、小保险规模越来越大，但是其变大的法宝就是靠高息举债，而为了偿还高息成本其资金就源源不断流向了高风险领域，包括15年的股市、16年以来的房市。为什么国外也有万能险、也有同业存单这些融资工具，但是鲜有听说保险、银行能靠高息举债变大的？就在于国外金融机构有倒闭的风险，所以越高的万能险、存单大家越不敢买。但是在中国由于大家认为金融机构不会倒闭、有政府背书，所以是越小的保险、银行发得利率越高的万能险、同业存单卖的越好。由此可见，中国经济转型的关键在于让金融市场有效配置资源，而这其中的关键在于打破金融机构的刚兑魔咒，只会制造泡沫的金融机构根本没有存在的价值，一定要让一些发展失控的金融机构破产关门，这样大家才会吸取教训，老老实实回归金融业的本质、为实体经济服务。而在金融去杠杆的过程中，会伴随短期阵痛，比如资产价格下跌，金融机构倒闭等等，但是不破不立，只有这样中国经济才能破茧重生，中国资本市场才有长期希望！

　　一、经济：工业生产降温

　　1)PMI全面回落。4月全国制造业PMI回落0.6至51.2，服务业PMI回落1.6至52.6。财新制造业PMI回落0.9至50.3，财新服务业PMI回落0.7至51.5.

　　2)地产销售下滑。4月58城地产销售面积同比下降26.3%，5月第一周同比降幅仍有17%。万科等10大地产商4月地产销售面积同比增长44.8%，增速比1季度的89%大幅下降。预示4月份全国地产销售大概率继续降温。

　　3)工业生产降温。4月发电耗煤增速从18.4%降至14%，5月第一周发电耗煤增速降至8.8%；4月中上旬粗钢产量增速降至2.8%。意味着4、5月份工业生产或持续降温。

　　4)库存周期尾声。库存周期依然是短期经济的主要驱动力，而当前或已进入被动补库存阶段：一是PMI原材料库存平而产成品库存升；二是需求、价格拐点已先后出现；三是越来越多的行业正在从“需求旺库存补”转向“需求弱库存补”。而从主动补库存向被动补库存的切换，也意味着经济重回衰退期。

　　二、物价：PPI大幅回落

　　1)食品继续下跌。上周菜价下跌-0.5%，猪价下跌-1.7%，食品价格环比下跌0.3%，跌幅略有扩大。

　　2)CPI仍处低位。4月以来商务部食品价格环比下跌1.8%，统计局食品价格环比微涨0.1%，预测4月CPI食品价格环比下跌0.6%，4月CPI稳定在1.1%。5月初食品价格仍在下跌，但由于去年食品价格跌幅较大，预测5月CPI反弹至1.5%。

　　3)PPI大幅回落。4月以来煤价、钢价持续下跌，截止目前4月份港口期货价格环比下跌1.1%，预测4月PPI环比下跌0.7%，4月PPI同比降至6.1%，预测5月PPI同比降至5.5%。

　　4)通胀预期缓解。4月以来经济高位回落，商品价格大幅下跌，4月PMI原材料和出厂价格均大幅下滑，均预示着通胀预期在显著缓解。

　　三、流动性：去杠杆进行时

　　1)货币利率仍高。上周R007均值下行33BP至3.66%，R001均值下行3BP至3.01%，货币利率仍处高位。

　　2)央行回笼货币。上周央行操作逆回购2500亿，逆回购到期回笼2400亿，MLF回笼2300亿，整周净回笼货币2200亿。

　　3)汇率保持稳定。上周美元继续下跌，人民币兑美元保持稳定，在岸和离岸人民币汇率保持在6.9.

　　4)去杠杆进行时。上周证监会要求券商集合计划整改，禁止开展资金池业务，16年末券商资管集合约2.2万亿，券商集合控杠杆降规模，将进一步对市场流动性形成冲击。近期银监会、证监会等陆续出手规范银行、券商的投资行为，推动金融机构去杠杆。而央行在2、3月份资产收缩1万亿，我们估算3月末金融机构超储率位于1.4%的历史低位，这意味着从央行到金融机构的去杠杆正在持续推进。

　　四、政策：房贷继续收紧

　　1)规范地方融资。财政部等六部委联合发布通知，要求尽快组织一次地方政府及其部门融资担保行为摸底排查，全面改正地方政府不规范的融资担保行为，应当于7月31日前清理整改到位；规范政府与社会资本方的合作行为，健全规范的地方政府举债融资机制。

　　2)房贷继续收紧。近期全国多地的房贷利率明显发生变化，北京多家银行已将首套房房贷利率恢复至基准利率，二套房房贷利率上浮20%；此外苏州、福州、广州的首套也回到了基准利率，而上海、深圳房贷利率也开始上调到95折。

　　五、海外：美加息预期升温，欧洲经济力压美国

　　1)美6月加息预期升温。上周美联储5月会议以9:0的投票结果通过，维持基准利率不变，认为自3月份以来，尽管经济活动有所放缓，但劳动力市场进一步改善；支撑消费的基本面因素仍然坚实；较长期的通胀预期总体未变。未来美联储能否持续加息最终还是决定于经济基本面，当前期货市场数据显示，6月加息概率升至78.5%。

　　2)4月美非农就业向好。4月美国新增非农就业人口21.1万，超出预期的19万。美国4月失业率4.4%，超出预期的4.6%，同时创十年以来新低。4月非农就业恢复正常基本确定了6月加息的可能性。市场目前对于年内第三次加息发生的时点仍有分歧。

　　3)油价领跌大宗商品。原油、基本金属、贵金属、黑色系等大宗商品上周普跌。截止上周五，美国石油钻井机活跃数新增6台，总数至703台，再次刷新过去两年以来新高，并已连涨16周。WTI油价上周一度跌破44美元/桶的16年11月以来新低。

　　4)欧元区一季度GDP延续增长。上周欧盟统计局公布的数据显示，欧元区一季度GDP同比初值1.7%，环比初值0.5%，均符合预期。欧元区GDP环比增速已连续3个季度增长，相比之下，美国GDP环比增速持续3个季度下滑，复苏势头力压美国。

　　资管规模收缩，债市持续调整——海通债券每周交流与思考第218期(姜超、周霞)

　　上周债市继续下跌，国债利率平均上行15bp，AAA级企业债、城投债收益率平均上11BP，AA级企业债利率平均上行10bp，转债下跌0.3%。

　　央行紧缩态度未变。上周货币市场利率略有下降，R007从3.99%降至3.66%，但是资金紧张稍有缓解，央行就开始重启大规模回笼，说明央行紧缩态度未变。今年3月的央行总资产比去年末下降约6000亿，说明央行已经开始缩表，在金融去杠杆背景下央行整体将维持偏紧的货币政策态度取向。

　　大资管规模收缩。从前期银监会发文对银行资产负债业务进行监管，到上周证监会对券商资管集合计划进行规范，监管在不断的深化。一行三会统筹监管之下，4月信托产品规模环比下降57%，后续券商资管产品规模环比也将出现萎缩，大资管面临收缩。此外，4月理财发行数量环比减少15%，银行表外扩张放缓，银行表内也有所收缩，意味着金融去杠杆正在走向实质阶段，债市将持续调整。短期上调10年国债利率区间3.3-3.7%。

　　城投价值趋降。我们自去年底以来一直强调，政府规范地方政府融资行为的决心不容低估，融资平台与地方政府信用的切割是必然趋势，一旦城投债违约，城投债整体都将面临价值重估。虽然由于目前城投融资渠道仍畅通、债务置换仍在推进，短期城投信用风险有限，但未来不确定性较大，目前城投债估值仍由信仰支撑，投资价值趋降，建议谨慎对待，精挑细选。

　　一、货币利率：资金面压力仍存

　　1)资金利率略有回落。上周央行逆回购2500亿，逆回购到期2400亿，MLF到期2300亿，公开市场净回笼2200亿。度过月末后资金利率稍有回落，但央行周五再次暂停逆回购表明政策偏紧态度。上周R007均值下行33BP至3.66%，R001均值下行2BP至3.01%。

　　2)金融市场持续加息。存款类机构质押式回购加权利率(DR007)在16年8月之前均值维持在2.3%-2.4%左右，从16年8月至17年1月维持在2.4-2.5%，17年2月跳升到2.6%，17年3-4月接近2.8%。在此期间逆回购招标利率才上调了20BP，这意味着央行维持偏紧货币环境，金融市场的加息并未停止。

　　3)资金面压力仍存。当货币市场利率出现下行之时，央行随即暂停逆回购，表明央行在金融去杠杆的背景下，有意维持货币利率高位。当前从银行到非银均在压缩高风险资管规模，持续扩充的信用开始走向逆过程，资金面压力短期难以缓解。上调短期7天回购利率中枢到3.3%。

　　二、利率债：大资管规模收缩，债市持续调整

　　1)收益率曲线扁平化。上周市场在券商集合受监管传闻影响下继续缓慢调整，短端调整幅度大于长端。具体来看，1年期国债上行23BP至3.39%；1年期国开债上行15BP至3.86%；10年期国债上行9BP至3.56%；10年期国开债上行9BP至4.26%。

　　2)一级发行加量，招标结果不佳。上周国债中标利率高于二级市场，政金债中标利率有所分化，认购倍数均较差。周五财政部发行91天的贴现式国债，中标利率略高于二级市场5BP，认购倍数为1.9。上周记账式国债发行820亿，政金债发行636亿，地方债发行354亿，利率债共发行1810亿，较前一周增加405亿。同业存单的发行量则继续下降，上周发行1954亿，净融资额248亿。

　　3)券商集合再监管。从前期银监会发文对银行资产负债业务进行监管，到上周证监会对券商资管集合计划进行规范，监管在不断的深化。近期券商集合监管的主要方向是规模不再扩张，后续大集合逐步清理，随着资产到期而规模逐步萎缩，而小集合新产品停发，存续产品规模取决于资金方。若后续资金方赎回，未到期资产将遭遇抛售，对债市影响较大。

　　4)大资管规模收缩，债市持续调整。一行三会统筹监管之下，4月信托产品规模环比下降57%，后续券商资管产品规模环比也将出现萎缩，大资管面临收缩。此外，4月理财发行数量环比减少15%，银行表外扩张放缓，银行表内也有所收缩，意味着金融去杠杆正在走向实质阶段，债市将持续调整。短期上调10年国债利率区间3.3-3.7%。

　　三、信用债：城投信仰生变，投资价值趋降

　　1)上周信用债下跌。上周信用债跟随利率债大幅调整，AAA级企业债收益率平均上行10BP、AA级企业债收益率平均上行11BP、城投债收益率平均上行10BP.

　　2)六部委联合规范地方融资.上周财政部联合五部委发文进一步规范地方政府融资行为，是从去年底以来一系列组合拳的延续，内容来看主要是以前监管政策的重申，但后续执行力度将加强。其中明确提到推动融资平台转型为市场化国企，融资平台与地方政府信用的切割将是大势所趋，后续需关注地方政府设立担保公司的具体细则、融资平台转型指导意见、城投债发行门槛是否变化等。

　　3)券商资管集合监管加码。近期部分省市银监局开始着手规范清理券商资管集合产品，资金池业务模式告终。据我们了解，监管会设置一定的过渡期，规模不能新增，到期后清理或转型。券商集合产品大量配置信用债，若久期较长不能在过渡期内自然到期，必然面临抛售压力，长久期、低评级信用债将首当其冲。

　　4)城投债投资价值趋降。我们自去年底以来一直强调，政府规范地方政府融资行为的决心不容低估，融资平台与地方政府信用的切割是必然趋势，一旦城投债违约，城投债整体都将面临价值重估。虽然由于目前城投融资渠道仍畅通、债务置换仍在推进，短期城投信用风险有限，但未来不确定性较大，目前城投债估值仍由信仰支撑，投资价值趋降，建议谨慎对待，精挑细选。

　　四、可转债：风险仍需释放

　　1)转债小幅下跌。上周中证转债指数下跌0.30%，日均成交量环比回升；同期沪深300、中小板指数、创业板指数跌幅在1.7%~2.2%，债市同样下跌。分个券来看，仅广汽(+4.27%)、汽模(+3.37%)、白云(+2.82%)和宝钢EB(+1.15%)收涨，跌幅前5位的是清控EB、凤凰、国贸、蓝标、以岭(跌幅在1.6%~2.7%)。皖新EB复牌后跟随正股下跌1%。

　　2)宝武集团拟发150亿EB.新增预案方面，宝武集团拟发行150亿可交换债、期限3年、正股为宝钢股份；另新增水晶光电、新泉股份、凯发电气转债预案。审批进度方面，小商品城CB已获反馈，嘉澳环保CB、大洋电机CB、利欧股份CB已获受理。

　　3)风险仍需释放。上周平均溢价率继续回升至34%，转债估值似乎难以大幅压缩，但正股才是决定性因素。考虑到当前经济增长后继乏力，利率中枢抬升，监管风暴逐步升级，风险偏好难升，建议多一些耐心，等待风险释放，关注一级机会。

(原标题：不破不立，破而后立！)

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管清友：经济彻底出清要到2019年 普通投资者需现金为王
2017-05-07 20:53:07
来源：证券时报网


5月6日，在恒天财富第三届财富管理论坛上，民生证券副总裁、研究院执行院长管清友指出，当前市场面临彻底出清，并结合当前宏观经济形式，系统梳理了经济、市场、投资三个领域的主要特点。

管清友指出，2017年全球宏观外围温和、内部收缩。下半年在二级市场，无论是权益类市场还是固定收益类市场仍有投资机会；股权投资机构有望在2017年加大对新三板的布局，海外并购或将继续升温，但对当下市场热议的“现金为王”问题则需区别对待。

经济彻底出清可能要到2019年

“展望一下，从今年四季度开始，整个经济下行压力将整体变大，2018年经济下行还会存在，经济出现彻底出清可能要到2019年。我们一直以来讲的结构调整阵痛期恰恰发生在2017年、2018年这两年，如果这两年出现所谓的阵痛期并且我们能熬过去，我觉得黎明的曙光大概会发生在2019年。很巧合，恰恰是20年一次的彻底的出清。”管清友表示。

“管清友指出，去年以来，各国央行开始主动出击，逐渐放弃过去的量化宽松政策。如今美联储已经开始讨论缩表，中国将货币政策调整为稳健中性，全球开始进行收缩。而这种收缩的影响已经显现，银行间市场利率开始抬升，债券市场面临极大的压力，金融泡沫被挤压。

管清友透露，虽然一季度经济指标向好，但需求的回落实际上已经在发生，基础设施建设投资受到了严格的监管。我们最近普遍调低了整个固定资产投资、房地产开发投资，以及对于消费的预期。严厉的房地产调控会影响到房地产开发投资，影响到固定资产投资，进而影响到整个经济的运行。”

从监管来看，房地产和金融两方面的超预期监管对二级市场的冲击立竿见影。管清友认为， 2015年股灾后，对整个金融监管的调整没有实施到位，目前“宏观审慎监管+机构监管+职能监管”的金融监管思路是清晰的，但这种监管体系尚未形成，以至于我们在强化金融监管时只注意到了部门协调的问题，大家说到监管时一起发力，导致对整个市场的影响骤然加大。

“整个经济是一个无奈的放弃、主动的收缩，现在仍是一场主动刺破泡沫的行为。” 管清友这样总结。

普通投资者需现金为王

在资产配置方面，管清友认为，在整个金融监管环境强化的背景之下，企业发债困难且成本高，因此，非标转标是财富管理公司和高净值客户必须转化的一个策略。而今年下半年随着强化监管这一最大利空因素的逐渐弱化，金融机构可能重新配置债券；对于超高净值客户、高净值客户，也一定是非标转标，逐渐配置一些收益比较稳定的债券类产品。

从股票市场的角度来说，伴随着流动性收缩，监管强化，指数变动涨跌两难。对此管清友建议，风险偏好较低的投资者对二级市场应持谨慎态度，对风险偏好者来说，今年二季度仍有不少的投资机会。“我们最近梳理了创业板上一批盈利情况和成长性比较好、PE倍数在20-30倍的股票，其投资价值已经逐渐显现出来了。”

管清友建议未来应重点关注的三个投向：

第一，科技创新

超高净值客户来讲需要放平心态、拉长周期，真正寻找那些既有技术引领又有切实需求的科技创新行业；

第二，消费升级

越来越多的三四级城市消费升级已经在非常强劲地支撑当地的经济。


第三，产业整合

单纯靠供给的收缩实际上没有起到根本性作用，产业整合需要资本和投资的力量，这涉及到股权投资和二级市场的参与。

对于是否“现金为王”的问题，管清友强调，“现金为王”这个词一定是动态的，大型金融机构、高净值客户和普通投资者对二级市场的投资策略一定是不一样的，对于金融机构来讲，不可能现金为王，但普通投资者可能需要现金为王。

另外，管清友特别强调了海外资产配置的重要性。从地域上看，除了更多关注传统的北美、澳洲等地区外，应更多关注到东南亚地区、非洲。“我们跟很多企业交流了这个问题，中国的企业和大的投资者开始逐渐走出去，到东南亚地区、非洲地区，这种海外的资产配置不仅仅是去买他的房地产投资基金，去买房子，更多可能还有很多实业的投资。”

超5000亿美元降杠杆阵痛蔓延 市场或再跌10%
2017-05-08 14:21:57
来源：凤凰国际iMarkets


5月8日，随着中国政府加强遏制金融杠杆的行动在金融市场产生反响。

据彭博社报道，降杠杆行为已导致中国股票与债券市场的估值自今年4月中旬以来，已至少蒸发了4530亿美元，致使210亿美元债券发行被取消，也迫使中国央行向惊恐不安的金融市场投放了480亿美元资金。

银行与信托公司的资产管理产品销售减少了30%以上，与此同时，国内房地产交易放缓，金属价格回落。这场骚动尚未达到危机级别。





然而2015年的股灾显示，中国市场的下跌会产生滚雪球效应，政府要同时兼顾降杠杆与维持经济增长这两个相互冲突的目标，一些基金经理准备迎接市场的进一步动荡。

摩根大通资产管理驻香港的大中华区主管Howard Wang表示，要让决策者同意进入宽松模式，需要付出不菲代价。只有市场再下跌10%，或者人民币在压力下崩溃，他们才会出手。只有非常剧烈的波动才会使决策者们调整政策方向。

该机构管理全球约1.8万亿美元资产。中国银行业、保险业与证券业的监管机构都在这次降杠杆行动中发挥了作用，他们的关注点主要集中在中国影子银行系统。

影子银行销售的投资产品将巨额资金导入本地资产市场，但批评人士指出，他们运用了过多的杠杆，带来了资产负债不匹配、透明度降低等严重问题。穆迪在周一的报告中称，2016年中国影子银行资产增长21%至9.3万亿美元，相当于GDP的87%。

瑞银：中国市场跌势可能进一步恶化 最危险的时刻在6月
2017-05-10 07:27:05
来源：凤凰国际iMarkets

【推荐阅读】

外媒：中国股市存在一些只有少部分人才能察到的风险

中国股市周二收盘微涨，五连跌后呈技术性反弹。分析人士认为，技术面上，年线将对指数反弹形成较强的阻力区域，指数的短线反弹空间或较为有限，预计股指短期将围绕年线持续震荡。



瑞银中国股票业务主管Thomas Fang

瑞银中国股票业务主管Thomas Fang表示，随着当局针对影子银行业务采取措施，中国金融市场的跌势可能进一步恶化，并且可能在6月底之前不会缓解。上证综指3100/3000点区间是决策层希望股市稳定的水平，一个关键时点是6月份，这也是政府建议的银行自查到期的时点。很多投资者“正预期市场将在6月份寻获底部，并希望就此展开反弹。

随着股市的持续震荡，基金的后市判断也更加谨慎。

中欧基金认为，金融监管加强，金融机构去杠杆，加之二季度经济回落与6月美联储加息等多重利空因素，导致5月至6月市场悲观情绪持续弥漫。但从策略上看，投资者可以考虑在市场悲观时逢底布局，等待利空出尽。总体上看，虽然近期市场利空不断，悲观情绪也较浓重，但中欧基金认为指数向下空间不会太大，已有所调整的金融地产等板块或会对股指形成一定支撑。从策略上看，投资者可以考虑在市场悲观时逢底布局，等待利空出尽。尽管短期市场机会有限，但当前不失为中长期布局的好时机，投资者可以考虑分批配置权益类产品。

股权质押警报拉响 股东“补仓”增持谋自救

2017年05月12日 03:32来源：中国证券报编辑：东方财富网

摘要
【股权质押警报拉响 股东“补仓”增持谋自救】A股市场持续震荡走弱，上市公司股东股权质押风险警报已经拉响。目前，已有勤上股份、*ST德力等公司因控股股东、实际控制人等质押的部分股权触碰或接近平仓线而停牌。（中国证券报）
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好利来(85.25 10.00%)北方华创(24.88 4.98%)麦达数字(11.59 4.23%)深天马A(18.05 3.20%)
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参股银行(0.33%)广东板块(-0.10%)电子元件(-0.28%)深股通(-0.34%)

　　A股市场持续震荡走弱，上市公司股东股权质押风险警报已经拉响。目前，已有勤上股份、*ST德力等公司因控股股东、实际控制人等质押的部分股权触碰或接近平仓线而停牌。此外，5月以来，两市25家上市公司公告控股股东、大股东等补充质押股份，其中有多家公司股东多次补充质押。同时，近期不少上市公司公告控股股东等的增持计划，股东大手笔增持背后“力保”股权质押的意图明显，火线增持更是为了火线自救。

　　风险暴露


　　招商证券研究报告称，根据当前股权质押业务部门的操作规定，相关股票价格即使跌破警戒线、平仓线两条线，绝大部分情况下也不会被强制平仓，而是由质押业务部门通知大股东完成补仓，若由于特殊原因，大股东无法完成补仓，往往会采取停牌、组织资金拉升股价等措施，因此在整体风险可控的情况下，强行平仓非常少见。

　　事实上，目前市场上，已经有上市公司股东股权质押风险暴露，“逼停”上市公司。勤上股份此前公告，因控股股东东莞勤上集团有限公司、实际控制人李旭亮及其关联人李淑贤部分质押的公司股票已接近平仓线，申请停牌。公告显示，上述三方的股权质押比例分别为99.03%、100%和100%，截至4月25日收盘，相关股份质押已接近平仓线。无独有偶，截至4月27日，*ST德力控股股东施卫东相关股份质押已触碰平仓线，公司股票目前已经停牌，施卫东所持股份质押比例为69.06%。

　　补充质押

　　除无奈“逼停”上市公司外，更多上市公司股东正在通过补仓“拯救”股权质押。数据显示，截至5月11日，进入5月以来两市就已经有银河电子、怡亚通、金科娱乐、御银股份等25家上市公司公告控股股东、实际控制人、大股东等为股权质押补仓。11日晚间又有*ST智慧等多家上市公司公告股东补充质押事项。其中，怡亚通、金科娱乐、天奇股份、华钰矿业、中孚实业、*ST天成等上市公司更是多次发布股东补充质押的公告。

　　以怡亚通为例，公司第一次在4月28日公告，控股股东怡亚通控股补充质押1895万股，怡亚通控股股权质押比例达到45.17%；5月9日，公司第二次公告怡亚通控股补充质押1020万股，股权质押比例增加至48.97%；5月10日晚间，怡亚通第三次公告，怡亚通控股补充质押916万股，其最新的股权质押比例为50.16%。怡亚通控股承诺当质押的股份出现平仓风险时，将及时通知上市公司并披露相关信息。此外，金科娱乐4月25日以来，已经四番公告持股5%以上股东补充质押，涉及公司两位大股东——杭州艾泽拉思投资管理合伙企业和王健。

　　中国证券报记者尝试联系部分股东补充质押的上市公司，对方大多直言，近期公司股票持续走弱，让公司股东股权质押出现风险，股东正在通过补充质押化解危机。但对于一些高比例质押的股东，甚至于没有股份可以补充质押的股东，上市公司表示只能密切关注其股权质押风险，及时向市场公告相关信息。

　　大手笔增持

　　除补仓外，近期不少上市公司公告控股股东、大股东等大手笔增持计划或是增持动作，背后“拯救”股权质押的意图也相当明显。

　　广东明珠、明牌珠宝等上市公司的控股股东、大股东一面补充质押，一面在二级市场增持“托举”股价。

　　5月10日，广东明珠公告，公司收到函件显示，为降低其股票质押式回购业务的融资风险，5月9日，公司股东兴宁金顺安及兴宁众益福主动向长城证券申请补充质押公司股份，两者合计补充质押272万股。同日，广东明珠公告了股东增持公司股份进展的公告，截至5月10日，控股股东深圳金信安一致行动人兴宁金顺安、兴宁众益福已累计增持公司股份约占公司总股本的1.56%。同样，明牌珠宝控股股东日月集团一致行动人日月控股5月10日增持28.73万股，此前的5月8日，日月集团补充质押给中银国际证券613万股。

　　另外，不少上市公司大股东增持背后正是高比例质押的“魅影”。如鹏起科技5月8日公告显示，公司获得宋雪云增持5642.64万股。未来十二个月内，宋雪云及其一致行动人拟进一步增持上市公司股份；包括本次已披露的增持金额，最终合计增持金额将不低于10亿元，并不高于12亿元。公司一季报显示，上述股东的持股绝大多数都处于质押状态，整体质押比例高达99.30%。

　　“补充质押、二级市场增持等都是托举股东股权质押的方式，当然也会有股东组织资金在二级市场拉升股价，近期事实上已有上市公司股价尾盘明显异动，资金维护股价、拯救股权质押的意愿强烈。要从源头上化解股权质押的风险，上市公司股东质押比例需要降低，要避免股权高杠杆循环质押的风险敞口。”华创证券分析师表示。

(原标题：股权质押警报拉响 股东“补仓”增持谋自救)

粗暴去杠杆，机构大户爆仓，中国股市还有希望吗？
爱股票 2017-05-13 10:42:04

​​昨天参加了一个机构、大户聚会，具体情况不便多说了。基本上总体对未来市场不是很乐观，理由多种多样吧。

我前几天说过：中国股市就是打不死的小强。

老股民经历过2001年到2005年大盘5年的持续下跌，那个时候还没有全流通呢，可见市场人气之低迷。很多机构，大户被消灭了。

08年又是一场金融危机，全球一批金融机构，企业，个人进入破产阶段……中国股民一样遭受巨大损失，一些公司和大户被消灭了。

2015年中国股市粗暴去杠杆，中国是唯一遭受股灾的国家，中国股民又遭遇重大经济损失，一批积极投入股市的中产阶级几十年积累的财富又被洗劫一空。国家当时若不及时救市，中国经济基本崩溃了。

2017年，银监会突然粗暴去杠杆，证监会，保监会严厉监管，三会齐发力，中国股市又一次暴跌，如果没有国家队维护指数，指数已经在2500左右了，其实很多人股已经创2015年股灾新低了。一批机构又爆仓了。

中国股市出现一个不可测现象：全球股票涨，它暴跌，全球股票跌，它一样跌。

2015年和2017年两次股灾包括2001年到2005的股票持续下跌，基本上可以定义是我们自己造成的人祸，不是天灾，因为我们走出了中国特殊的独立下跌行情。

说句实话：能够活下来的专业选手如果没有内幕消息，没有参与股市操纵，靠自己的智慧投机或投资不仅没有被消灭，还能取得盈利，这些人可以全球征战股市了。

2017年，中国很多机构和大户爆仓，散户损失惨重，六月飞雪都很正常。

很多人问我股市啥时候起来？我打一个比喻：一个女人在两年内遭遇男人骗钱劫色，她多长恢复对男人有信心想再去恋爱，结婚，股市就需要修养生息多少年。

中国股市有没有希望，有没有未来，我回答肯定有。什么情况下有？

1:国家科学设计保护普通百姓参与股市的投资利益保障机制。目前很多上市企业原始股东，管理层，一级股权投资机构获取利益主要不是企业的经营财富增长，而是把二级市场散户甚至机构参与者的财富通过套利获取，不公平。如果国家不愿意设计散户投资保护，建议散户退场安心本职工作和退休生活，不参与不受伤。中国二级市场进入机构博弈时代，如中国的三板市场的交易活跃度和估值。

2:中国股市的投机的公正公平如同麻将，斗地主游戏：官大官小，钱多钱小，坐一起玩遵守同一规则，更改规则需要大家同意……目前的随意更改规则，谁都吃不消。

中国股市从成立到现在漏洞百出，股市财富如水，部分财富一定流向漏洞里面，因为漏洞里面有硕鼠……

中国股市制度设计一定可以搞好，但目前多数股民伤痕累累身心疲惫，股市只有把希望寄托在场外资金了。没有好的机制，场外资金只能谨慎介入，预计目前的发行节奏如果不改变，只有等到新股发行就破发，市场才是真正见底了。（野人手记）​​​​

风险暴露！近百上市公司股东被迫补充质押
2017-05-23 09:15:50
来源：上海证券报

上海证券报记者覃秘 编辑全泽源

核查未发现异常的第一创业昨日再度大跌6%，5月份以来公司股价已累计下跌了45%接近“腰斩”，其中包括三个跌停板。是什么原因导致了这家券商股如此猛烈的下跌？主要股东多次披露补充质押的背后，又暴露了哪些风险？

据上证资讯不完全统计，自今年4月份市场调整以来，截至5月22日两市累计有95家公司合计发布了143份补充质押公告，另有3家公司披露存在被强行平仓的风险。而在这95家公司中，上市不足三年的次新股超过30家，占比约三分之一，提供融资的则几乎全部是券商，直接来自银行的质押融资占比不到10%。

“补充质押可以当作一次警报，市场的调整正倒逼股东去杠杆，次新股由于前期股价高，近期跌幅大，成为受冲击最严重的板块，股价的短期剧烈波动，将直接考验券商的风控能力。”有资深市场人士分析，股权质押是近年来各大券商力推的新业务，但从大量次新股股东被迫补充质押的现象来看，部分券商对潜在风险的重视程度显然不够。

次新股成补充质押重灾区

据上证报资讯统计，今年4月以来涉及补充质押的95家公司中，有超过30家公司属于上市不到3年的次新股。有市场人士指出，次新股的股价在整个市场仍属于绝对“高地”，相关融资机构要进一步提高判断能力，防止少数股东在高价位置上将风险转移给金融机构。

作为一家券商股，第一创业的连续跌停颇为意外，大量限售股的解禁则被认为是直接原因。据披露，5月11日，公司有9.8亿股限售股获准上市流通，占到上市公司总股本的44.77%；共涉及36家持股主体，持股数量最少的有500万股，最多的有8276万股；36名股东中，有21家股东此前曾将所持部分股份用于质押，合计质押股份数量为3.42亿股。5月11日也即解禁日当天，第一创业开盘即封死跌停板，并在此后的两个交易日一直跌停。

面对连续的跌停，首先发出“警报”的正是质押了公司股份的主要股东。5月16日，公司披露主要股东之一能兴控股于5月12日和5月15日向两家融资机构万联证券和招商证券资管合计补充质押了852.7万股；5月17日，公司披露第一大股东华熙昕宇向中信证券和光大证券分别补充质押了3000万股和2125万股，能兴控股再次补充质押了1045万股；5月19日，能兴控股解除其在万联证券的质押，另将710万股补充质押给方正证券，将446.3万股补充质押给招商证券。

“注意，第一创业是一家次新股！”一位接受记者采访的资深券商业内人士强调，大批量的限售股解禁，肯定是冲击公司股价的主要原因，但另一方面，作为次新股，第一创业的估值水平明显高于同行业公司，加剧了这种套现的压力，此外，公司股东普遍的高杠杆，也是造成冲击的一个重要因素。以股价来看，第一创业的动态市盈率至今仍超过100倍，静态市盈率是56倍，属于上市券商中估值最高的公司之一；从股东杠杆程度来考量，公司第一大股东华熙昕宇、第三大股东能兴控股、第五大股东福州景科投资等都有较大比例的股权质押，华熙昕宇和能兴控股都在近期被迫补充质押。

次新股的股东正是近期补充质押的主体。据上证报资讯统计，今年4月以来涉及补充质押的95家公司中，有超过30家公司属于上市不到3年的次新股，包括金科娱乐、天赐材料、汇金股份、名家汇、金轮股份、众兴菌业、派思股份、真视通、普路通、苏大维格、通宇通讯、华钰矿业、中新科技、共进股份、德威股份、兰石重装、杭电股份、清水源等。

以金科娱乐为例，4月份以来，其重要股东之一艾泽拉思投资管理合伙企业（有限合伙），先后三次为其今年1月份的一次质押融资进行补充质押，于4月19日补充质押400万股，于5月2日和5月8日分别补充质押200万股，补充质押结束后，艾泽拉思已累计质押9300万股公司股份，占其所持金科娱乐全部股份（9498万股，占总股本6.01%）的98%。从股价来看，金科娱乐今年以来累计下跌了约35%。

另如众兴菌业，公司控股股东陶军于4月25日和4月26日合计补充质押1000万股给华泰证券资管，为其今年1月份的一笔质押融资提供补充担保。众兴菌业2015年6月上市，上市当年股价曾被爆炒，2016年累计下跌了近57%，今年以来又下跌了36%。

有接受采访的市场人士指出，次新股的股价在整个市场仍属于绝对“高地”，如果单纯以传统的三折或者四折标准来控制风险，可能远远不够，这也要求相关融资机构进一步提高判断能力，防止少数股东在高价位置上将风险转移给金融机构。

杠杆玩家风险再度暴露

随着市场竞争的激烈，券商在拓展股权质押融资业务时，客户早已不仅仅局限于控股股东，5%以上的股东、前十大股东甚至单只股票持股市值达到500万元的股东，都是其潜在的客户对象。宝光股份和焦作万方两家公司举牌者的补充质押，则凸显了资本玩家的高杠杆风险。

除了大量次新股股票用于质押暴露的风险外，上证报资讯统计还发现，除了上市公司的控股股东和第一大股东外，部分主要股东也非常积极地将其所持股权用于质押融资，相对激进的财务策略也导致了风险的爆发。据统计，95家样本公司中，有超过20家公司涉及补充质押的股东并不是第一大股东和控股股东，而是涉及一些个人股东，甚至包括在二级市场举牌的高杠杆玩家。

如宝光股份，公司披露，4月21日，其第二大股东西藏锋泓投资管理有限公司将合计564.61万股补充质押给民生证券，为其今年年初的两笔股票质押式回购交易提供补充担保。据披露，西藏锋泓及其一致行动人合计持有公司股份4933.9 万股，占公司总股本的20.92%，补充质押完成后，西藏锋泓累计已质押的股份数量为4413.61万股，占其持有公司股票总数的97.45%。公开信息显示，2016年下半年以来，西藏锋泓及其一致行动人通过大宗交易、司法竞拍北京融昌航所持股份等方式不断增持公司股份，成为持股20%以上的股东，争夺控制权的意图明显。

焦作万方的举牌方嘉益投资也于近日被迫补充质押。据披露，其于5月15日将560万股焦作万方股份补充质押给华泰证券。截至5月15日，嘉益投资持有焦作万方1.86亿股，其中1.6亿股已被用于质押，占其所持股份的比例约为86%。据查询，嘉益投资自2016年11月开始持续买入焦作万方股票，目前持有焦作万方股份比例为15.64%，与焦作万方第一大股东金投锦众的持股比例（16.41%）较为接近。

还有机构通过质押融资的方式实现提前套现。如申通快递，公司股东南通泓石投资有限公司于4月28日将合计350万股质押给兴证资管，至此，南通泓石投资所持申通快递8950万股股份已全部用于质押。据查询，南通泓石投资为申通快递借壳对象艾迪西的控股股东。

一批上市公司的个人股东也被迫提供补充质押，如普通路、乔治白、濮耐股份、名家汇、长方集团、华谊嘉信等。以长方集团为例，公司披露，其持股5%以上的个人股东李迪初于5月11日将190万股补充质押给国泰君安，质押完成后，李迪初合计质押3904万股公司股份，占其所持公司总股份数的93%。

有从事股权质押的券商人士介绍，随着市场竞争的激烈，券商在拓展股权质押融资业务时，客户早已不仅仅局限于控股股东，5%以上的股东、前十大股东甚至单只股票持股市值达到500万元的股东，都是其潜在的客户对象。从披露的信息来看，一批个人投资者被迫补充质押，这也反映了目前股权质押融资在市场的普及程度。另外，宝光股份和焦作万方两家公司举牌者的补充质押，则凸显了资本玩家的高杠杆风险。

券商向左银行向右

券商已经成为股权质押的最大融资方。截至2017年5月12日，股权质押总市值为5.4万亿元，占A股总市值的10.7%。证券公司以质押方式提供的融资额为2.72万亿，达到质押总市值的一半以上，而银行只有0.99万亿。

另一个值得注意的现象是，从统计数据来看，接受补充质押的融资机构几乎都是券商（包括券商资管计划），银行则相对要少得多，整体占比不到5%。这也与目前股权质押市场的资金来源情况吻合，券商已经成为股权质押的最大融资方。

国金证券分析师李立峰的研报显示，截至2017年5月12日，据中国证券登记结算公司的数据，股权质押总市值为5.4万亿元，占A股总市值的10.7%，证券公司是股权质押大户，占质押总市值的50%以上。证券公司以质押方式提供的融资额为2.72万亿，而银行只有0.99万亿。

据一家中型银行的风控人士介绍，在上一波牛市中，银行对上市公司股东的“加杠杆”也一度相当疯狂，“毕竟还是有质押，比信用贷款的风险要小一些”，但是随着市场趋势的逆转，股价的短期暴跌也让其间的风险暴露，并发生了几起强制平仓的案例。此后，银行开始控制此类业务的风险，“大蓝筹，最多可以会给五到六折，创业板和中小板公司，业绩特别好的优秀公司可以给到三折，多数都很难从银行直接进行股权质押融资，当然，不同的银行风控也不一样。”

券商转而成为股权质押融资业务的主推手。“我们现在正大力推广，只要是上市公司的股东有要求，基本上都可以做，主板公司五折没有问题，中小板公司和创业板公司三折可以保障，有些公司可以做到四折，只要有业务就可以接。”某大型券商的一位投资经纪人向记者介绍，发展股权质押融资业务，也是其工作任务之一，前不久其所在的营业部还为一家创业板公司的股东办理了质押融资业务，并给出了市值四折的融资额度。

风险偏好的不同最终产生了一种由银行和券商合作的中间产品，即针对股权质押业务而定制的资产管理计划。“以资管计划的方式提供融资，资管计划的资金来源中，银行资金作为优先级存在，券商或者其他的机构资金作为劣后级，这种产品降低了银行的风险，又大量扩充了资金来源，在目前的股权质押市场占比较大。”前述券商经纪人介绍。

“信用业务是目前券商所有业务中增长最快的板块，股权质押又是信用业务中增长最好的板块。”某中型券商的高管向记者介绍，在经纪业务不景气的大背景下，信用业务成为券商拼抢的新增长点。“大家都在抢业务，不排除存在个别的隐患，少数公司高质押最后导致强行平仓，但总体应该还好，毕竟市场已经没有系统性向下的风险。”

国金证券李立峰认为，近期市场调整促使股权质押风险加大，但只要质押股票指数不出现快速大幅下挫，股权质押风险就整体可控。据估算，目前股权质押整体市值下跌幅度为6.2%，离警戒线和平仓线有一定距离。

资料链接


股权质押是权利质押的一种，通常股权质押进行融资需“打折”，折扣率因行业、企业等情况不同，通常在3-6折，以抵押1000万元市值的股权为例，若质押率为40%，则可以拿到400万元的贷款。

随着股价的变动，股权质押有可能出现无法偿付本金等风险，因此，提供融资的金融机构对质押个股设有质押率、预警线、平仓线等，预警线和平仓线多为160（140）或者150（130），若一只股票股价现为10元，质押率为4折，预警线为150，平仓线为130，预警价为10×0.4×1.5=6元，即股价下跌40%预警，平仓价为10×0.4×1.3=5.2元，即股价下跌48%平仓。

上市公司股东的股权用于质押融资时，如果公司股价一直下跌，触及预警线后，质押方会要求股东“补仓”，如果不能及时提供更多的抵押担保，当股价跌至低于平仓价时，质押方有权对其进行强行平仓。

股市到了最危险的时候！“5万亿堰塞湖”面临崩溃
2017-05-24 18:53:29 和讯名家

本文首发于微信公众号：天天说钱。文章内容属作者个人观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

　　今天（5月24日）一大早，股市就面临两个坏消息：
　　第一，继昨天在公开市场净回笼300亿资金之后，央行继续下狠手，今天在公开市场净回笼500亿资金。

　　第二，穆迪把中国的主权评级“从 Aa3下调至A1；展望调至稳定（此前是负面）”，整体是下调，由此带动了离岸人民币的贬值压力，对A股也构成了间接利空。

股市到了最危险的时候！“5万亿堰塞湖”面临崩溃
股市到了最危险的时候！“5万亿堰塞湖”面临崩溃
　　上图:穆迪的相关评级资料。
　　此外，有媒体报道了最近股市里频现的闪崩案例，这些案例都跟股权质押风险逼近有关。其实，此前我已经在专栏里提醒过大家。由于有最新的数据公布，而今天早盘市场又对此反应强烈，所以再探讨一下这个问题。

　　股权质押全称是“股权质押回购”，就是大股东把股权质押给券商等机构，获得融资；到期之后，按照约定还本付息，拿回自己的股票。同样是1亿元市值的股票，能质押融到的资金是不同的，流通性良好的非限售蓝筹股股权，如果配上优先劣后的结构性产品，质押率一度能做到7成，也就是1亿市值可以抵押融资7000万元。但如果是禁售股、创业板的股票，或许只有三成。

　　在股权质押中，警戒线一般为140%-150%，平仓线一般被定在120%-130%。当质押股票市值/借款金额警戒线，会要求资金融入方追加担保品。如果达到了平仓线，而融资人仍然无力增加担保品或者回购，股票将会被平仓。

　　但这会带来一场系列复杂的问题：比如第一大股东质押的股票如果被强制平仓，而造成上市公司实际控制人变更，这时候应该如何处理；再比如，禁售股如何被平仓？

　　事实上在实际操作中，就存在希望通过股权质押和违约，来转让公司实际控制权的。比如有些特殊行业的公司，无法IPO，也无法通过正常审批借壳上市，就试图通过股权质押、违约来绕过监管。

　　抛开特殊案例不谈，由于股市不断下跌，目前越来越多的公司面临着股权质押可能被强制平仓带来风险。

　　据“券商中国”不完全统计，今年以来，两市累计有104家公司合计发布了170份补充质押公告。这170份补充质押公告中有141份来自今年4月份之后，共涉及91家上市公司。另有勤上股份等多家公司披露存在被强行平仓的风险。

　　那么，A股市场里“股权质押”的总规模到底有多大？

　　中证登数据显示，截至5月20日，A股市场共有4847.93亿股上市公司股份被质押，占A股股份总数的约一成，按照最新收盘价计算，上述被质押股份目前市值合计达5.45万亿元。

　　民生证券则估算出，截至5月23日，跌破股票质押警戒线的市值规模接近3000亿元（只包含2016年以来的股权质押，假设折价率四折，警戒线150%）。仍在警戒线以上，但是距离警戒线不到1元钱的市值规模高达3500亿元左右。

　　也就是说：股权质押这个“股市堰塞湖”的总规模在5.45万亿，其中3000亿的市值在极度危险状态，3500亿的市值在比较危险状态。

　　而这些市值如同多米诺骨牌，一旦第一个3000亿引爆，带来恐慌性抛售，则3500亿肯定会倒下。当6500亿市值蜂拥而出，大盘继续暴跌，则后面的几万亿就危险了。

　　5.45万亿，即便不算跟风盘，如果都抛售的话，将把国家队冲得无影无踪。到那时，央行会再次重演2015年7月的救市吗？

　　那次救市的直接后果是——从2015年8月11日开始，人民币汇率连续三天的剧烈贬值！

　　当平仓可能发生时，上市公司往往通过停牌来换取时间。比如大股东股权质押面临强制平仓的勤上股份，从4月25日停牌至今。根据公司最新公告，公司将通过“重组第一大股东”的方式，筹集资金缓解困境，以保持上市公司层面上的股权稳定。

　　也就是说，如果股权质押风险普遍被引爆，除了会让股市崩盘，还会造成大量上市公司长期停牌，让A股被纳入明晟指数的努力再次失败。因为国际投资者最不能容忍A股的就是两大问题：第一，上市公司随意、长期停牌，无法通过交易对冲风险；第二，资金进来容易，出去困难。

　　不过，随着大股东股权质押风险的逼近，可能也将倒逼政策出现逆转，毕竟“一行三会”不能坐看A股再次重演2015年6月末、7月初的恐怖走势。

　　至少对于主板市场来说，今年仍然有必要维持“鸟笼行情”，否则增发新股的任务就无法完成。只不过，这个鸟笼的中枢会下移。至于上证指数，应该已经接近底部，但3000点需要至少跌破一次，让空方充分释放（极端情况可见到2900）。这个判断，是基于“一行三会”相互配合做出的，如果他们继续比狠斗法，则2900点肯定守不住。

　　展望未来，我们的团队仍然保持此前的看法：未来几年，中国股市将逐步过渡到IPO注册制上，估值水平也要与此对接。因此，未来几年股市的市盈率中位数将不断走低，对于散户来说，赚钱的难度非常大。

　　也就是说，股市对散户的大门正在关闭。如果不服气，你可以继续跟这个市场博弈。一般来说，你将有8成以上的概率，成为中国注册制的铺路石，或者说祭坛上的牺牲品。如果你理解不了，可以看看深交所的大楼，那个“漂浮的大平台”，就是放置祭品的平台。

创业板、中小板市场的风险刚刚开始释放，绝大多数个股未来还有巨大下跌空间，散户最好不碰。
　　创业板、中小板市场的风险刚刚开始释放，绝大多数个股未来还有巨大下跌空间，散户最好不碰。
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文章来源：微信公众号天天说钱

（责任编辑：柳苏源 HN091）