主题：中国联通：GSM业务增长稳定 3G业务可期待

中国联通(0762)日前公布08年全年业绩，期内公司调整后持续经营收入、EBITDA、纯利分别下滑0.8％、6.5％和5.8％至人民币1480.2亿、669.5亿和143.3亿元。公司持续经营业务实现每股基本盈利人民币0.60元。期内公司主要业绩指标全面下滑，表现低于我们和市场的预期。展望09年，公司业绩有望小幅增长，而在5月份将正式商用的3G业务最值得期待。我们给予公司增持评级，以及8.70港元6个月目标价(昨收7.87元)，对应13倍09年预期市盈率。

　　中国联通08年主要业绩指标全面下滑，其中公司调整后持续经营收入下滑0.8%至人民币1480.2亿元；而EBITDA和纯利更分别下滑6.5％和5.8％至人民币669.5亿元和143.3亿元。公司表现低于市场和我们的预期。

　　GSM业务增长稳定

　　期内公司GSM业务完成营业收入人民币652.5亿元，较07年的625.6亿元增长4.3％。其中客户数全年净增1280万户或11.9％，是GSM业务录得增长的主要动力，而ARPU值大幅下滑7.4％至42.3元则拉低了GSM业务的增速。

　　期内公司固定电话业务萎缩明显，营运收入大幅下滑11.2%至人民币688.6亿元；固定电话客户数较07年的1.1亿户减少1070万户至1.00亿户，同比下降9.7％，降幅较07年进一步扩大。

　　宽带业务快速增长

　　08年公司宽带业务收入快速增长成为稳定公司固网收入的主要动力，全年公司宽带因特网业务收入较07年的人民币142.7亿元增长26.9％至人民币181.1亿元。其中公司宽带客户数扩大28.3％至2542万户，而ARPU则较07年下滑6.2％至65.2元。

　　我们预计公司09年营运收入和纯利有望分别达到人民币1506.6亿以及141.5亿，实现每股收益0.59元人民币。当前公司股价对应11倍09年预期市盈率，在估值上较行业可比公司没有明显优势。但考虑到公司3G业务的潜质，我们给予公司增持评级以及未来6个月8.7港元目标价，对应13倍09年预期市盈率。(


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