主题：中报点评：汽车航母加速 逐步成长为世界级企业


【投资要点】
公司发布2018 年中报，实现营收4648.52 亿，YOY+17.27%；实现归母净利189.82 亿，YOY+18.95%；实现扣非后归母净利172.62 亿，YOY+10.12%；EPS 为1.63 元，YOY+17.84%。

销售增速远超行业，出口逆势上扬。公司上半年销售汽车352.3 万辆，YOY+11%，增速远超行业。生产汽车360.3 万辆，产销比达到97.78%。销量中，乘用车销售308.1 万辆，YOY+11.7%;商用车销售44.2 万辆，YOY+6.3%（不含微车的一般商用车同比大增40.8%），公司市占率由去年的23%上升至24.2%。出口方面，公司出口及海外销售汽车13 万辆，YOY+104%，在中美贸易战大背景下逆势增长，继续保持出口第一的位置。分部门看，上汽大众、上汽通用、上汽乘用车、上通五菱分别销售102.05、95.77、35.90、105.16 万辆，增速分别为5.2%、10.4%、53.7%、3.8%。上汽大众、上通五菱都交出了超越100 万的销量成绩，所有部门增速均超过行业，齐头并进无一掉队。

自主品牌销售增五成，斑马车联系统成品牌标志。今年上半年上汽自主销售35.9 万辆，YOY+53.7%，其中荣威销售23 万辆，去年同期销售17.2 万辆；MG 销售12.9 万辆，去年同期销售6.2 万辆。自主品牌分为互联网版和非互联网版，上半年整体销售中40%的买家选择了搭载斑马智行系统的互联网版车型，下半年即将上市的智能电动超跑Marvel X 将搭载第三代“斑马智行”系统，可以实现最后一公里自动泊车、车道级导航，车上搭载了6 个高清摄像头、3 个毫米波雷达和多达12 个超声波雷达，可以实现L3 级别的智能驾驶。该车型为上汽自主品牌升级、稳固中高端自主品牌形象的又一里程碑。

打造综合汽车服务商，逐步成长为世界性企业。上汽拓展经营领域，打造移动出行服务平台，旗下分时租赁品牌EVCARD 覆盖全国62 个城市，会员总数275 万，月活数在所有分时租赁平台中排名前二；汽车金融领域上线了UBI 车险，并推广了以租代购、“好车e 贷”等汽车金融产品，业务线进一步丰富。在海外经营方面，上半年公司在泰国的上汽正大春武里府工厂产线投产，面积70 余万平方米，产能10-15万辆。投产后，泰国上汽正大产能提升3-4 倍。今年，公司在泰国推出了搭载全球首款支持泰语语音控制的互联网汽车系统i-SMART 的车型MG ZS，上市后4 个月后持续热卖，体现推广互联网车型在全球范围的适用性。上汽正大今年上半年销售1.2 万辆，YOY+103.4%。未来公司将不断探索东南亚、印度、澳新、南美等市场，复制智能车联车型的成功之路。

【投资建议】
预计公司2018/2019/2020营业收入分别为9293.13/10083.23/10992.35亿元， 归母净利分别为376.55/407.30/447.27 亿元， EPS 分别为3.22/3.49/3.83元，对应PE分别为10.55/9.76/8.88倍。

维持“增持”评级。

【风险提示】
19年插混补贴大幅退坡；
电池外供进度不达预期。



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