主题：中国联通：短期压力大 长期获3G支撑

　　业绩基本符合市场预期
公司年报显示，08年公司实现营业收入1751.6亿元，同比减少5.7%；利润总额449.2亿元，同比增长56.8%；归属母公司净利润为197.4亿元（包含终止经营业务净利润163.3亿元），同比增长109.4%，；每股收益为0.93元。利润的大幅增长主要是由于出售CDMA业务一次性收益所致。
　　公司持续经营业务业绩08年，实现收入1527.6亿元，同比下降0.8%，若剔除初装费递延收入8.9亿元的影响，收入为1518.8亿元，比上年同期下降0.4%；营业利润为54.1亿元，同比下降75.1%，主要是由于小灵通计提减值的影响，若剔除该因素，同比下降18.8%，但此次小灵通计提减值122.5亿元，减轻了未来的折旧压力；利润总额为74.8亿元；净利润为62.0亿元；每股收益0.29元。
　　移动增值业务和固网宽带及数据通信业务逐渐成业绩亮点，预计未来几年仍将保持20%以上的增速。
　　08年，公司移动增值业务收入同比增长20.2%，占移动业务服务收入的25.2%，同比提高了3.3个百分点。固网宽带及数据通信业务收入259.8亿元，同比增长23.4%；用户同比增长28.6%，达到25.4百万户。传统固网业务依旧下滑，收入548.1亿元，同比下降12.3%。用户同比下降了10.7%，降为100.1百万户。WCDMA、GSM和固网宽带三箭齐发公司08年的资本开支为704.9亿元，09年计划投资1100亿元，同比增长56.1%，其中计划3G投资387亿元，2G投资237亿元，固网宽带投资176亿元。08年公司加大了向移动及固网宽带业务领域的投资力度，GSM网络及固定宽带网络的网络能力大幅提升，网络质量明显改善，09年公司重点发展WCDMA网络，将充分利用WCDMA网络的优势，未来几年，公司将形成WCDMA、GSM和固网宽带三大业务齐头并进的发展局势。
　　长期看好联通的3G业务
08年公司出售CDMA业务及相关资产，使得公司结束了G网和C网左右互博的局面，集中资源发展GSM业务，同时减少资本性支出和运营支出，出售CDMA业务所获得的资金有利于公司用于WCDMA网的投资。网通和联通合并，短期内会因为整合影响公司的运营状况，但长期来看，网通的固网业务和资产将成为新联通的优势之一，对公司有利。
　　目前，三大运营商正大规模建设3G网络，3G业务也在积极的培育，公司短期内想要在3G业务产生盈利压力较大。但长期看来，虽然中国移动的3G建设起步早，中电信3G技术和2G技术共享，但WCDMA是目前世界上商用最广，产业链最为成熟的3G制式，并且市场的主流地位还在不断加强，凭借这一得天独厚的优势，公司未来3年争取国内移动市场20%的市场份额能达到。
　　盈利预测
预计09、10年的公司的营业收入将会达到：152,458百万元，153,528百万元；归属母公司净利润分别为：4,855百万元、4,435百万元。每股收益分别为：0.23元，0.21元。目前，公司的股价是5.65元，相当于09、10年25倍，27倍的动态市盈率，我们给予“持有”评级。

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