主题：宝钛股份:长期前景依然看好 增持

公司目前面临需求不足的困难，原料价格下跌以及民用钛材市场竞争加剧降低了公司的盈利能力。但从长期看，由于我国钛材需求仍处于起步阶段，军工、航空以及民用钛材需求的高峰期还没有到来，所以公司长期发展前景依然看好。我们认为，公司在2010年之后将进入快速发展阶段，维持公司“增持”评级。

　　公司目前面临需求不足的困难。公司自2008年四季度以来一直面临着市场需求不足以及海绵钛价格下跌的双重压力，公司的盈利能力也出现了大幅下滑。我们认为，2009年全球钛材需求市场难以有效复苏，尤其是航空钛材的需求低于预期，将增加公司出口的难度。国内市场需求目前还没有复苏的迹象，我们认为下半年有可能回升，但公司面临的竞争也较为激烈。我们看好未来军工钛材的需求，并认为军工钛材市场最有可能实现快速增长。

　　公司高附加值产品生产项目大都在2010年竣工。公司2009年竣工项目较少，大部分高附加值产品生产项目都在2010年及之后竣工。未来能够给公司带来快速发展的项目主要是钛带和万吨快锻机生产线，公司废料回收项目能够提高公司废料的回收能力，对公司盈利能力的提升也不容忽视。

　　海绵钛价格已经触底，但仍然面临过剩压力。海绵钛价格从2006年最高的20多万元/吨，一直下降到5万元/吨左右，下降的幅度居有色金属品种前列。我们认为，海绵钛价格已经触底，不会进一步下降，这有利于公司稳定钛材价格和安排生产经营。但是，我们认为海绵钛价格很难快速回升，主要原因是目前我国海绵钛产能严重过剩，而且这种状况短期内难以改变。

　　公司2010年之后将进入发展快车道。我们判断公司能够进入快速发展周期的主要原因：一是我国军工尤其是空军发展非常落后，其核心设备——发动机仍然没有实现自主供应，但这是我国必须解决的难题，一旦我国空军发动机实现批量生产，钛材需求量将获得快速提升；二是我国大飞机项目将为公司2015年之后的发展提供了庞大的市场需求。

　　盈利预测与投资建议。根据市场需求状况以及公司自身的生产能力，我们预计公司2009－2011年的每股收益分别为0.67元、0.99元和1.29元。综合PE相对估值法和海通DCF绝对估值结果，我们认为公司增发以后的合理股价区间为20.10—23.63维持公司“增持”的投资评级。

　　主要不确定因素。公司新建项目竣工情况、原料和产品市场价格的变动、军工、出口等市场的突然变动等。



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