主题：金融街 高投入有高回报 增持

公司战略以商务地产为核心，凭借独有的资源优势实现逆境中的平稳增长，08年营业收入同比增长32.8%，排除公允价值变动因素的净利润同比增长42.3%。收入结构中开发销售、物业出租和自持经营三大部分绝对数额都有增长，同时出租和自营两类相对较稳定业务占比明显提高，业务结构进一步优化。

公司08年前瞻性的股权融资极大提升了资金实力，不仅在市场景气下降的情况下保证了优质项目的开发投入，还通过收购获取了几个优质项目，其中德胜两个项目已经迅速产生回报。至08年报公司拥有土地储备622万平米建筑面积，比去年增加120万平。根据市场变动，公司经营策略有所调整，放慢向外扩张脚步而回归以北京区域为主的商务地产项目，这使得公司在市场调整的环境下提高了抗风险能力。

由于商务地产开发进度的不连续性，公司09年营业收入同比增长压力较大，但新增投资性房地产将对净利润起到重要支撑，而2010年以后随着推出项目的增加，主营收入和公允价值变动将共同推动业绩增长。

59亿公司债年内有望成功发行，届时公司资金实力将得到进一步提升，有助于加快优质项目的开发进度，同时金融街西扩和REITS推进为公司未来发展提供了更大空间。公司当前股价对应09年20.3倍PE，RNAV折价30%，具有相当的安全边际，维持对金融街“增持”评级。



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